煤油气对外依存度去年普涨 能源安全面临新布局

　　上海石化：三季度利润或大幅回升，优质优价可望巩固利润优势

　　研究机构：中金公司分析师：关滨，何帅 撰写日期：2013-08-30

　　投资建议

　　第三季度炼油利润有望大幅回升，中长期油品“优质优价”可能进一步延伸炼油销售毛利。此外，考虑到后续管理层股权激励机制的引入和母公司在资产重组方面的支持，我们将上海石化港股的评级从“审慎推荐”上调至“推荐”，维持3.2港币的目标价，A股也可能出现交易性机会。

　　理由

　　炼油行业盈利水平在第三季度将大幅回升。受益于前期低成本的原油库存，我们判断第三季度国内炼油毛利将环比提升5-6美元/桶。按照上海石化1个季度390万吨的原油消耗量，预计上海石化第三季度炼油业务的营业利润将达到10亿元以上，比上半年的6.5亿元高出50%。

　　成品油“优质优价”是大势所趋。中国正在大力推进成品油质量升级，国四、国五标准的汽、柴油预计在2014年和2018全面实施，而中石化系统因能力优势，将可能早于国家要求的进度，在发达地区率先推广新标准产品。我们预计政府将按照优质优价、污染者付费的原则合理确定新标准油品的溢价空间，实力强的炼化企业将逐步显示利润优势。

　　炼油改造工程“一举多得”。公司原油加工能力提高到1，600万吨，加工低成本的高硫原油能力大幅增加，能耗和现金加工费降低到行业平均水平的2/3。同时，汽油收率从18%提高到26%，按照93号汽油和0号柴油税后价差652元/吨，产品结构优化全年增加利润可高达10亿元。此外，目前公司汽油可以100%达到国五标准，国四和国五标准的柴油各占50%，将较早受益于“优质优价”。

　　化工业务温和回升，未来延伸精细化工产品线。化工业务5-6月走出低谷，预计下半年可能趋稳或温和回升。新业务方面，精细化工产品线上半年生产出碳纤维(SCF30型号)45吨，计划三季度开发出SCF80型号；EVA项目，目前已经与专利商签署了技术合同，计划今年4季度开工建设，2016年中建成，预计EVA项目内部收益率约22%。

　　盈利预测与估值

　　我们上调2013/14年每股盈利26%/16%至0.25元/0.28元，目前A股对应18x和16x的2013/14年市盈率，港股对应8x和7x的2013/14年市盈率。

　　风险

　　国际油价大幅波动、成品油和化工产品需求进一步下滑、成本上升、成品油质量升级和激励政策推进缓慢、煤化工的冲击等。