煤油气对外依存度去年普涨 能源安全面临新布局

　　恒泰艾普：收购能力无虞，整合是关键

　　研究机构：中金公司分析师：关滨，何帅 撰写日期：2013-11-14

　　投资建议

　　我们将恒泰艾普的评级从“推荐”下调到“审慎推荐”，主要由于两大石油集团可能削减上游低效资本开支，以及可能因降本增效压力，而调整外包服务商的准入资质。我们判断，十八届三中全会之后，政府可能会进一步针对上游油气资源，讨论酝酿改革措施，但时间表并不明朗，进度可能较缓慢。市场目前已经认可管理层的收购执行能力，且对未来收购已有所预期。我们认为，未来能否对收购公司进行成功整合是公司创造价值的关键。

　　理由

　　两大石油集团可能削减上游勘探、开发低效资本开支，单项服务商未来可能面临较大压力。由于国内陆上油气行业在改革大潮下必然更加注重效率和回报，大油集团可能削减低效的资本开支，甚至可能调整服务商的准入资质以缩减外包规模，节约成本。国企内部油服公司，也可能主动推行降本增效、甚至率先削减服务费率，帮扶油公司共渡难关。我们认为，部分单项服务提供商可能面临产能过剩、价格下滑的压力。

　　业务整合是关键，市场对未来进一步的收购已有预期。收购资产不断增多以后，能否尽快进行业务整合，发挥协同效应是关键。

　　另外，公司计划发行6亿元人民币的公司债，管理层仍需不断通过收购的方式，进行产业链延伸，才能抵消利息费用的增加。市场对公司以“外延式扩张”的方式，布局钻井、测井服务等业务已经有所预期。

　　盈利预测与估值

　　考虑收购的孙公司欧美科和中盈安信51%股权，给上市公司股东带来的部分盈利贡献，我们上调2014年每股盈利预测17%至0.62元人民币，维持2013年0.39元人民币的每股盈利预测，预计2015年的每股盈利预测为0.75元人民币。目前股价分别对应59/37/31倍的2013/14/15年市盈率，已经反映未来进一步收购的预期。

　　风险

　　收购公司整合不顺利；软件业务超预期下滑，开发支出过高；国际市场风险；费用控制风险；商誉减值；营运资本管理风险等。