水利部出深化水利改革指导意见 三条主线布局投资机会

　　 中国水电：利好集中于年底前后买入评级

　　2013-08-30类别：公司研究机构：海通证券研究员：赵健张显宁

　　[摘要]

　　事项：

　　中国水电公告2013年中期业绩，实现收入551.89亿元，同比增长8.89%；实现归属净利润20.14亿元，同比增长10.66%；摊薄后每股收益0.23元。

　　简要评述：

　　1.业绩基本符合预期，2季度经营现金流由负转正，大幅改善，回款压力渐显。2013年2季度单季度收入661.90亿，同比增长19.93%，净利润22.30亿，同比增长10.72%；上半年经营现金流为负的21.77亿元，其中2季度现金流0.44亿，较1季度大幅改善；应收账款为208.52亿，较年初增加12.20%；存货为566.72亿，较年初增加了45.68%，回款压力渐显。

　　2.新签合同增长，国外增速较快，国内新签订单小幅下滑。上半年公司新签合同1014.01亿，同比增长17.10%，完成年度计划的50.65%；国外新签合同为409.2亿，同比增长39.38%，国内新签合同604.81，同比下降8.04%，海外增长明显，海外积极扩张有一定的成效。

　　3.房地产开发收入保持快速增长，电力运营与投资毛利率同比上升。房地产开发收入20.68亿，同比增加216.11%，增速较快，工程承包、电力投资与运营以及设备制造与租赁都保持两位数的增长。电力投资与运营毛利率为44.19%，同比增加4.13个百分点；房地产开发、设备制造与租赁毛利率有较大幅度下滑，其中房地产开发毛利率下滑7.13个百分点，因保障性住房项目和二、三线城市项目占比较多所致。

　　4.综合毛利率略有下降，管理费用率下降，净利率减少。上半年毛利率为13.73%，同比下降0.04个百分点；三费率为6.74%，同比下降0.20个百分点，其中管理费用率下降明显，同比下降了0.46个百分点；上半年净利率为3.68%，同比小幅减少0.10个百分点。

　　5.国内地区收入增长高于国外。上半年国内、国外地区收入为480.36亿和175.66亿，较去年同期分别增长了24.70%和10.08%，国内收入增速高于国外，国外占比下滑2个百分点。

　　6.盈利预测及估值。目前公司的新签订单饱满，业绩确定性较强，下半年国内新签订单能否实现正增长，主要关注能否有国内相关利好政策。我们预计2013-2014年摊薄后EPS分别为0.49元、0.59元，给予13年8-10倍的动态市盈率，合理价值区间为3.92-4.90元，维持“买入”评级。

　　7.主要风险：经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险。