陕西煤业今上市 煤炭投资正当时

　　作为国内第三大煤炭上市企业，陕西煤业  （601225 股吧,行情,资讯,主力买卖）于今日荣登资本市场。未来十年，煤炭行业机遇与挑战并存，快速增长的一次性能源消费，是煤炭行业发展的动力；但由于煤炭产业投资的高速增长，未来煤炭行业增长将放缓，煤炭生产企业可能会面临区域性的供需失衡，上中下游企业的利益格局将不断发生变化。陕西煤业凭借其低成本的核心竞争力，随着未来新煤矿项目的陆续投产，战略投资有望获得高回报。

　　紧抓机遇布局全国

　　我国资源禀赋的特点是“富煤、贫油、少气”。在未来较长的时间里，煤炭在我国能源消费结构中仍占据绝对主导地位。煤炭是我国能源安全和经济安全的基础，在中国能源发展战略格局中具有不可替代的重要地位，丰富的煤炭资源能够为我国经济的长期稳定发展提供有力保障。

　　近年来，国家加大了煤炭行业整合力度，推进实施了大型煤炭基地建设战略。2007年，国家发改委推出了《煤炭产业政策》，其中规划了陕西省、山西省和其它地区的十三个大型煤炭生产基地，计划在三到五年内创建若干个最低产能达1亿吨的大型煤炭企业。根据2012年国家能源局发布的《煤炭工业发展“十二五”规划》：“到2015年，煤炭调整布局和规范开发秩序取得明显成效，生产进一步向大基地、大集团集中。形成10个亿吨级、10个5000万吨级大型煤炭企业，煤炭产量占全国的60%以上。”

　　国家将继续对煤炭生产基地进行资源整合以实现煤炭集中生产并推动煤炭行业的结构调整，发展大型生产基地和培育大型企业集团。通过这些改革和整合，煤炭行业将实现资源的优化分配，逐步形成较为集中的市场态势。

　　陕西煤业为陕煤化集团控股子公司，陕煤化集团控制的绝大多数煤炭生产企业均属于公司控制单位，2012年陕西煤业原煤产量为10660万吨，2013年1-6月产量为5726万吨。

　　未来十年，煤炭行业机遇与挑战并存，快速增长的一次性能源消费，是煤炭行业发展的动力；但由于煤炭产业投资的高速增长，未来煤炭行业增长将放缓，煤炭生产企业可能会面临区域性的供需失衡，上中下游企业的利益格局将不断发生变化。

　　陕西煤业具有丰富的煤炭资源储备，拥有专业的煤炭生产技术和人才储备，在行业中具有明显的竞争优势。公司制定了立足西部，布局全国，把握全球能源机遇，坚持安全发展，做强做大煤炭产业；坚持共赢发展，建立煤炭全价值链协同体系；坚持创新发展，提升企业核心竞争能力；坚持和谐发展，积极履行社会责任，努力将公司打造成为国际一流能源企业的总体发展战略。

　　坐拥资源亮点纷呈

　　陕西煤业拥有从事煤炭开发和支撑持续发展的优质资源储备。截至2012年底，公司煤炭地质储量达165.96亿吨，可采储量达97.30亿吨，与国内已上市煤炭企业相比位列第三位。公司煤炭资源分布于陕西省内的铜川市、渭南市、延安市、咸阳市及榆林市等县市，分为神府、榆横、黄陵、彬长和渭北5个矿区，共计29对矿井。

　　2010年、2011年、2012年及2013年1-6月陕西煤业原煤产量分别为8436万吨、9381万吨、10660万吨、5726万吨，2010-2012年的年复合增长率为12.41%，产量规模与所有国内已上市煤炭企业相比位列第三位。

　　历史上我国煤炭行业经历了1996-2001的下跌周期、2002-2012年的上涨周期，自2012年5月以来进入了新的下跌周期。以秦皇岛5500大卡山西优混煤平仓价(以下简称“秦皇岛煤价”)为例，2002年开始，受电力、钢铁、建材、化工等下游行业需求驱动，我国煤炭行业进入景气周期，受我国经济增长驱动，从2002年7月的253元/吨上涨至2008年7月的995元/吨，累计上涨293%；受2008年金融危机冲击，大幅下跌49%至510元/吨；2009年开始，受国家出台的经济刺激政策推动，上涨68%至2011年11月的855元/吨的高位；2012年5月开始，因我国经济持续疲软，煤炭需求低迷，以及进口煤冲击，秦皇岛煤价再度大幅下跌38%至2013年10月的530元/吨；2013年11月十八届三中全会以来，我国经济增长信心有所恢复，秦皇岛煤价小幅上升，截至2013年12月11日，上升15%至610元/吨。

　　尽管煤炭行业正在经历阵痛，但是根据中信建投统计2008年以来公司与其他具有可比性公司的毛利率情况来看，公司截至2013年中报，毛利率在各公司中位列第一。2008年以后，煤炭行业普遍经历毛利率逐年下行的情况，但从2009年起陕西煤业的煤炭业务毛利率逆势上行，2009-2011年分别为43.4%，48.5%和52.6%。2012年公司煤炭毛利率下降至43.4%，但在我们比较的各公司中仍处于最高水平。进入2013年上半年，煤炭价格持续低迷，在其他公司毛利率水平继续下滑的情况下，公司毛利率微升至44.2%。

　　根据公司在动力煤企业中较高的毛利率水平，对比中五个公司2013年中报公布的商品煤均价及吨煤成本。可以看出，公司煤价在动力煤类上市公司中处于较低水平，在选取的五家公司对比中陕西煤业的价格最低。公司煤价较低可能是由于其洗煤比例较低，原煤销售多，以及公司煤炭销售中公路销售占比较高，这在一定程度上拉低了公司吨煤净价。

　　陕西煤业在五家公司中毛利率较高，主要是因为公司的吨煤成本较低。根据统计的五家公司2013年中报吨煤成本情况，陕西煤业成本仅176元/吨，在各家公司中是最低的。这主要得益于公司矿区所在地条件较好，地质构造简单，煤层赋存条件好，适宜建设成本较低的大型现代化矿井。

　　此外，公司交通区位优势逐渐显现，也将推动盈利能力上升。目前陇海客货分流、宁西复线、西平线、西合复线、西康复线、黄韩侯线的新建、改造正在进行。按照国家铁路网及陕西省铁路规划，随着“十二五”期间蒙西至华中地区等煤运通道的建设以及“十二五”末陕西省“两纵五横八辐射一城际”的铁路网的基本形成，将大大改善公司煤炭外运状况，有利于进一步提升陕西优质煤炭的市场价值，增加公司的产销量及市场竞争力。

　　产能释放增厚业绩

　　随着未来陕北新矿的产能提升、老矿的扩能改造以及小保当等探矿权资源的开发利用，公司煤炭产量将持续快速上升。小保当煤矿设计产能2800万吨/年，建成后有望成为世界最大的井工矿之一。

　　公司未来新增产量将绝大部分源于新建的高产高效矿井，地质条件简单、煤层赋存稳定、煤质优良、开采系统简单，设备、工艺、技术先进，矿井安全生产保障能力强，单位生产成本低、全员工效高，其盈利能力高于老矿，有利于增强公司盈利能力。

　　安信证券研报认为，此次公司募集资金项目中，能够用于扩大再生产、为公司带来现金流和盈利的主要是胡家河和董东煤业，二者合计占募集资金的比重为35.94%。其中胡家河设计产能500万吨、董东设计产能60万吨，胡家河煤矿已经投产，2013年上半年产量221.69万吨。上述项目为公司每股带来约0.03元的盈利。

　　而神府南区、彬长矿区服务中心为生产辅助项目，这部分资金占募集资金的比重为21.78%。神渭输煤管道北起神木红柳林煤矿，南至蒲城大型精细化工产业园区，设计年输煤能力1000万吨，总投资68.58亿元，预计2014年6月投产。输煤管道主要为了解决陕西北煤南运的铁路瓶颈，预计将增加公司煤炭运输效率。

　　根据安信证券预测，公司2013-2015年营业收入分别为343.02、332.56和361.20亿元，净利润则分别为37.10、32.67和36.30亿元，按照增发10亿股后的总股本摊薄计算，2013-2015年EPS分别为0.37元、0.33元和0.36元。

　　海通证券则表示，丰富的资源储备是增加产能的先决条件，公司拥有97.3亿吨可采储量，开采年限90年以上，未来发展的重心在陕北矿井，该矿区拥有可采储量60.7亿吨，当前的产量仅有3550万吨，未来该地区仍有极大的提升空间，就当前看主要是在建的小保当煤矿2800万吨，以及彬长矿区的胡家河煤矿500万吨，这是增产的主力，同时因为公司剩余可采量较大，随矿井的技改，核定生产能力提升，也将增加公司的产量。而国内上市公司受制于资源条件，新建矿井有限，增长增加较小。

　　这意味着随着未来新煤矿项目的陆续投产，战略投资有望获得高回报。