医药行业马年掀起首轮并购潮 13股绝对低估

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　　上海莱士:增值税缴纳方法调整,提升公司业绩

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：黎莹 日期：2013-12-06

　　增值税缴纳方法调整:公司增值税税率调整事宜已获得上海市闵行区国家税务局核准,自2014年1月1日起增值税按照简易办法依照6%征收率计算缴纳,不再抵扣进项税额。公司目前执行的增值税税率为17%,可抵扣进项税额。

　　影响:通过我们简单测算,增值税缴纳方法调整后,净利润率将有望提高5个百分点。原因为:1、公司目前以血浆为主要原物料成本占收入比重为30%左右,按照增值税税率17%(可抵扣进项税额)计算,增值税支出占收入的12%;而按照新方法计算,增值税支出占收入的6%。

　　可提高利润率6个百分点。同时考虑到相应所得税及给分销商让利因素(由于血液制品为短缺强势品种,公司话语权更强,预计让利有限),预计净利润率可提高5个百分点。

　　受台风影响,2013年业绩下滑,2014年恢复增长:10月8日由于受到台风影响,公司位于闵行的厂区遭受水灾,直接经济损失6000万元(将有保险公司理赔,损失有限),但厂房需停产一个半月,公司四季度业绩受到影响,导致2013年净利润同比下滑。但2014年业绩有望恢复较高增速:1、2013年停产期间留存的血浆将在2014年投产,使2014年投浆量增速有望达到15%-20%;2、增值税缴纳方法调整后,净利润率将有望提高5个百分点,同比增速上调20%。

　　盈利预测:考虑增值税缴纳方法调整因素,预计2013年/2014年实现净利润1.93亿元(YOY-15%)/2.81亿元(YOY+45%),EPS为0.39元/0.57元,对应PE为94倍/65倍。虽然增值税缴纳方法调整可提升公司业绩但考虑到公司股价涨幅较大,目前估值不低,维持“持有”的建议。目标价34.00元(2014PEX60)。