医药行业马年掀起首轮并购潮 13股绝对低估

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　　沃森生物:大股东增持彰显对公司未来发展信心

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：徐列海,李珊珊,杨烨辉,张同 日期：2014-01-24

　　公司公告大股东李云春借道资产管理计划受让890万股,彰显大股东对公司未来发展信心。预计公司14 年起血制品业务、疫苗销售渠道业务对公司业绩有重要贡献,“大生物药”产业链志存长远,预计13-15年EPS0.40、0.66、1.09元,同比增-69%、65%、64%,维持 “审慎推荐-A”投资评级。

　　大股东增持股份彰显对公司未来发展信心。平安大华汇盈1号管理计划总规模3.6 亿元,其中李云春先生出资1 亿元,受让刘红岩和姚定邦先生共890 万股,成交价为35.88元/股。受让股份表决权与李云春先生保持一致行动关系。

　　本次增持完成后李云春先生占公司总股本比例为19.99%。彰显大股东对公司未来发展信心,表明其对沃森生物的发展长期看好,其在未来的12 个月内不排除有继续增持的可能。

　　费用摊销大幅拉低13 年业绩,14 年有望快速增长。公司公告13 年业绩下滑50%~80%,主要是费用摊销较大。前3季度,管理费用增8213万元,主要是由于报告期终止股权激励,加速行权确认费用2914万元及并购中形成无形资产摊销等造成管理费用增加。财务费用增6165万元,同比增167%,主要是银行借款导致利息支出大幅增加。14 年三家渠道公司承诺业绩6940 万元,预计河北大安也有较大贡献,预计14年有望快速增长。

　　“疫苗+血制品+单抗”大生物药布局。上海泽润生物的HPV疫苗9 月获Ⅱ期临床批件,正进行临床试验入组工作。完成收购上海嘉和生物63.576%股权收购,其Herceptin 单抗类似物12 年8 月澳大利亚获I 期临床初步总结报告,13年7 月在国内获得临床批件,多个单抗药物在研。河北大安前有3个浆站采浆,年采浆能力约100 吨,目前储存血浆约250 吨,正进行GMP 改造,预计14年对业绩有较大贡献。预计公司未来在河北省会有新的浆站获批。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级:预计公司13 年由于费用摊销导致业绩有较大下滑,14年起血制品业务、疫苗销售渠道业务对公司业绩有重要贡献,“大生物药”产业链志存长远,预计13-15 年EPS0.40、0.66、1.09 元,同比增-69%、65%、64%,对应PE107、65、40倍,维持 “审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示:产品研发进度低于预期;疫苗竞争激烈风险。