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　　　　东方金钰：市场低迷致行业洗牌，龙头受益集中度提升

　　来源：宏源证券

　　东方金钰是A股唯一翡翠上市公司，前身是多佳股份，经过两次资产置换，主业变更为珠宝玉石。云南兴龙实业有限公司为东方金钰控股股东，赵兴龙家族为公司实际控制人。从翡翠毛料到终端零售大约实现20倍的增值，终端零售已经成为整个珠宝产业链中增值最大的环节。

　　3季报摘要。2013年1-3季度，公司收入50.09亿元，同比增长86.47%，归母净利润1.49亿元，同比增长1%，实现EPS0.42元；3季度单季度，公司收入5.88亿元，同比下降41.86%，实现归属母公司净利润1862万元，同比下降59.81%。

　　收入增速有所放缓，毛利率同比小幅下滑，环比向正常水平恢复。三季度当季收入下滑幅度较大，达到41.86%，主要由于黄金销售减少所致。毛利率同比降3.11个百分点，但环比提升8.26个百分点，向正常恢复。

　　3季度当季黄金T+D及借金业务造成公允价值变动损益亏损6187万元。从静态存量指标看，公司持续持有交易性金融负债2.4亿元(借金业务)在黄金上涨8%过程中造成公允价值变动损益-2000万。此外，结转至投资收益造成的影响约有1487万元；另外，公司黄金T+D以及借金业务的波段操作可能造成损失，综上合计为6187万元。

　　3季度，存货资产减值损失转回1015万元，未来随着存货销售，仍有5400万元资产减值损失有望转回。公司年初持有的黄金存货主要为“委托加工物资”(19.8亿元)，实质上为与客户已经签订销售价格的黄金存货(对应公司拥有预收账款19.1亿元)，因此，有约6400万元的减值损失计提为会计处理，实质上并未损失，预计将剩余黄金存货销售完毕后，仍将有约5400万元资产减值损失可转回。

　　2013年3季度单季产生投资收益6166万元，除中信钰道相关的4679万元外，黄金T+D业务的交易结算产生1487万元投资收益。深圳东方金钰于2013年7月收回F1级中信钰道受益权投资本金9000万元，取得投资收益1877万元，同时将账面计提的2802万元减值准备冲回，合计增加当月利润总额4，679万元。此外，黄金T+D贡献1487万元。

　　公司处于成长期，业绩波动幅度较大，未来业绩稳定性将增强。公司目前尚处于从批发向门店零售转型的阶段，处于业务成长阶段，业绩波动幅度较大。随着未来零售门店的逐步开业，零售收入增速占比上升业绩稳定性将有一定提升。。。盈利预测和投资建议。公司是国内唯一一家翡翠珠宝类上市公司，我们看好公司翡翠原料进货能力构成的护城河。另外，大股东9亿元全额参与定增，奠定19.54元安全边际底价，预计13-14年公司EPS分别为0.72、0.94元，维持“买入”。