中央百亿资金大气治污 相关上市公司受益

　　烟台万润：三季度业绩继续稳步增长

　　烟台万润002643

　　研究机构：光大证券分析师：毛伟撰写日期：2013-10-28

　　公司13年前三季度业绩净利润同比上升10.51%。公司公布13年前三季度业绩，报告期内营业收入7.06亿元(同比增长30.83%)，归属于母公司净利润9033.2万元(同比增长10.51%)，EPS0.33元，每股经营性现金流0.47元；其中13Q3营业收入2.22亿元(同比增长53.86%)，归属于母公司净利润2262.3万元(同比增长124.5%)，EPS0.1元。在液晶业务保持稳定的同时，公司原料药及中间体、环保材料、OLED化学品等其他化学品业务增速继续保持较高增速。同时公司预告13年全年业绩同比增长0-20%，对应EPS0.40-0.48元。

　　13年前三季度公司综合毛利率同比下滑，期间费用率小幅下降。13年前三季度公司综合毛利率同比下滑4.5个百分点至29.62%。毛利率下滑的主要原因是上半年公司液晶单体和中间体业务毛利率下降，以及毛利率相对较低的其他化学品业务收入占比快速上升。公司期间费用率同比下降1个百分点至15.01%，其中管理费用率同比下降2.2个百分点至12.30%，主要是因报告期内公司收入增长利于摊低固定费用。

　　液晶业务基本平翁，其他化学品业绩仍有较高增速。13年全球TFTLCD面板市场整体而言不如12年，2、3季度全球大尺寸面板出货量同比仍有下滑；在此情况下，我们认为短期公司液晶业务将基本保持平稳，后续增长将取决于Merck的扩产进度。但随着公司其他化学品业务(包括电子化学品、中间体、环保用分子筛材料V-1沸石等)新产能的不断释放，相关业务占比持续提升将推动公司业绩仍保持较高增速。长期看，公司平台化日益成型，业绩和估值均有上行空间。

　　首次给予“增持”评级预计公司2013-2015年EPS分别为0.44，0.65和0.86，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：新项目投产不及预期的风险、液晶面板市场下行的风险。