各大厂家纷纷上调氨纶报价 八股闻风而动

　　海利得股权激励点评：股权激励彰显公司对帘子布及长期发展信心

　　海利得002206

　　研究机构：长城证券分析师：杨超，凌学良，余嫄嫄撰写日期：2014-01-22

　　投资建议

　　公司公告股权激励方案(草案)，以2013年净利润为基数，2014-2016年净利润增长率不低于25%、60%和100%，复合增速达到26%，股权激励行权价格为5.68元。股权激励方案彰显了高管团队对公司未来长期发展的信心。预计公司2013-2015年EPS分别为0.26/0.40/0.52元，当前股价对应PE分别为22.2/14.5/11.1倍，维持“强烈推荐”评级。投资要点

　　股权激励行权条件要求较高：按照股权激励方案，行权条件是以2013年净利润为基数，2014-2016年净利润增长率不低于25%、60%和100%，并且是在增加了股权激励期权费用之后，复合增长率达到了26%，股权激励行权价为5.68元。较高的行权条件彰显了管理层对公司未来发展及股价的信心。

　　股权激励对象广，力度较大：此次股权激励方案共有56人获授股权，主要为高管、核心技术、销售及中层以上管理人员。其中副总经理马鹏程获授数量为100万份，其他54名人员共获授数量为730万份，另外美国海利得总经理获授股票增值期权30万分。此次股权激励范围广，力度较大，有利于进一步完善公司治理结构，能有效调动管理者和重要骨干的积极性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，从而更好地促进公司长期、持续、健康发展。

　　帘子布项目蛰伏数年终放量，全年有望扭亏为盈：帘子布认证周期长，2013年仍处于客户认证期，开工率较低，项目全年亏损较多。目前客户开拓仍在稳步推进中，住友、米其林等客户开拓都已取得积极进展。目前帘子布的开工率以在逐步提升中，预计2014年3季度公司帘子布将放量，帘子布项目全年有望实现扭亏为盈。

　　涤纶气囊丝和安全带丝优势产品持续增长，未来空间仍然广阔：涤纶气囊丝和安全带丝产品技术壁垒高，短期内竞争对手难以大规模进入，未来仍将保持较高的毛利率。涤纶气囊丝2013年产量实现翻番，2014年仍将保持增长势头。随着涤纶气囊丝对尼龙66气囊丝的替代开始加速，预计未来3-5年涤纶气囊丝占比有望从目前的8-9%提升至30%。安全带丝需求旺盛，2013年全年产量再创新高，在汽车安全标准不断提高的背景下，其市场需求仍将持续成长。

　　高模低缩丝业务开拓新客户，2014年实现较快增长：东洋纺宣布退出聚酯工业丝领域之后，海利得成功承接了一些新的大客户，2014年订单将放量。此外，依托于米其林等原有客户订单需求的快速增长，2014年高模低缩丝总销量将实现较快增长。

　　广告灯箱布扩建有序推进，量和质有望持续提升：2013年广告灯箱布材料销量达9000多万平米，在下游需求不断增长的情况下，公司春节前产能将扩张到1.3-1.4亿平米，2014年销量有望实现20%以上的增长。公司将根据下游订单需求，未来产能将继续扩张至3.1亿平米，预计于2015年完成。公司广告灯箱布产品定位高端，差异化产品占比不断提高，盈利能力不断增强，未来有望实现量和质的持续提升，成为公司快速增长的驱动力之一。

　　风险提示：海利得帘子布项目销量低于预期风险；涤纶工业丝持续低迷风险。