新疆发生7.3级强震 地震概念或遭炒作

　　债券信用风险跟踪系列报告：雅致股份2013年报扭亏为盈基本确定

　　研究机构：兴业证券日期：2014-1-28

　　要点

　　存在风险

　　2013 年报如再度亏损，12 雅致01、12 雅致02 将面临暂停上市的风险。发行人当前盈利能力差、经营现金流入水平低，但短期货币资金充足、偿债能力强。

　　关注要点

　　预计受出售子公司与获得政府奖励资金影响公司2013 年报扭亏为盈基本确定，公司昨天业绩预告2013 年度净利润1000 万元-1500 万元，与研报此前的判断基本一致。公司拟于2014 年通过收购房地产公司进入盈利相对较好的房地产开发行业，预计此举将使得盈利状况在2014年有所改观。

　　o 不考虑税费，雅致股份4 季度出售全资子公司成都赤晓科技有限公司100%股权预计影响2013 年度利润0.94 亿元；全资子公司收到政府奖励资金预计影响利润0.18 亿元。公司前3 季度所得税前利润-0.17 亿元，3 季度单季主营亏损0.05 亿元，4 季度房地产新开工好于3 季度，即使4 季度单季度主营不能扭亏为盈，预计相对3 季度主营亏损也不会大幅放大，较大的非经常性损益足以弥补主营亏损，预计公司2013 年报扭亏为盈基本确定。

　　o 发行人拟于2014 年以发行股份作为支付方式购入深圳市南山房地产开发有限公司100%的股权、上海新南山房地产开发有限公司80%的股权和南通南山房地产开发有限公司100%的股权，同时定向募集不超过交易总额25%的配套资金。此举将降低公司资金压力并从建材行业进驻当前盈利相对较好的房地产开发行业，由于重组工作尚未完成，被收购的房地产公司盈利能力不详。

　　o 尽管公司是国内最大的集成房屋生产企业，但由于集成房屋行业的中、低端市场基本不存在技术和资金壁垒，进入门槛较低，竞争压缩了利润空间。公司拟于2014 年通过收购房地产公司进入房地产行业，尽管预计2014 年房地产行业需求增速下滑，但相对于其他行业，房地产行业盈利能力依然较强，预计此举将使得雅致股份主营的盈利状况在2014 年有所改观。

　　东方金钰：市场低迷致行业洗牌，龙头受益集中度提升

　　研究机构：长城证券日期：2013-11-19

　　A股唯一翡翠上市公司：东方金钰是A股唯一翡翠上市公司，前身是多佳股份，经过两次资产置换，主业变更为珠宝玉石。云南兴龙实业有限公司为东方金钰控股股东，赵兴龙家族为公司实际控制人。

　　向产业链下游延伸：翡翠产业链包括原石开采、原石交易、切割加工、成品批发零售等环节。从翡翠毛料到终端零售大约实现20倍的增值，终端零售已经成为整个珠宝产业链中增值最大的环节。公司目前主要从事原石采购与批发，原石采购优势突出。由于下游零售利润高，为了实现产业链利益最大化，公司积极向终端零售延伸，销售网络已初具规模。随着销售渠道的逐步完善，公司盈利能力有望稳步提升。

　　行业龙头，竞争优势显著：国内翡翠企业众多而分散，参与主体多是小作坊，形成一定规模的企业主要是东方金钰、七彩云南、昭仪新天地等。七彩云南是东方金钰的客户，产品线从低端一直延伸到高端，盈利的主要区域仍在其大本营云南。昭仪新天地是标准的高端精品店模式，全国门店均为直营。和七彩云南、昭仪新天地相比，东方金钰拥有完整产业链，在规模、原石采购、品牌、渠道等方面均有一定优势，是无可争议的行业龙头。

　　龙头有望受益集中度提升：翡翠行业集中度低，东方金钰作为行业内最大的翡翠企业，2012年销售额11.18亿元，份额占比仅为3.7%。翡翠市场泡沫严重，行业洗牌已经开始，实力差的企业被淘汰出局，加上消费者品牌意识的增强，行业内具有规模、品牌、渠道优势的企业将占有更多的市场份额。东方金钰作为行业龙头，原石控制力突出，品牌优势明显，渠道逐步完善，长期有望受益行业集中度提升，享受超越行业的增长。

　　资金需求强烈：公司能用于日常经营活动的流动资金严重短缺，不能满足公司未来业务发展的需求；公司较高的资产负债率水平限制了公司的融资空间，削弱了公司的举债能力；公司非公开增发，大股东19.54元全额认购，显示了大股东对公司发展的信心，也为公司未来融资打开空间。

　　风险提示：黄金、翡翠价格波动风险。