粤港澳自贸区有望扩张 四大行业9龙头股引爆

　　深圳机场:关注明年业绩低点后的趋势性回升和两大亮点

　　深圳机场 000089

　　研究机构：招商证券 分析师：罗嫣嫣,常涛 撰写日期：2013-12-23

　　1、随着T3投产带来时刻资源的逐步释放,2014年公司航空性业务有望加速,预计客流增速有望实现15%以上的增长。机场时刻容量涉及到航站楼、跑道、空域等多方面的资源保障配合。随着两条跑道实现同时起降、T3的投产、新增的北行通道通过空管评估,公司的时刻资源空间逐步打开。目前高峰起降架次已由原来的每小时34架次提升至42架次。预计公司未来几年的时刻资源可以10%左右的速度释放,并呈逐步加快的态势。预计通过几个月的投产磨合期之后,从明年夏秋航季开始公司航班时刻会有较为明显的增加。客流增速也有望实现15%以上的较快增长。

　　2、T3候机楼广告业务由合资公司运作,实行“保底+提成”模式。2014年公司广告业务收入有望实现35%以上的增长。T3候机楼的户外广告面积与之前AB候机楼相差不多。户内广告面积是少量增加,主要考虑到此前A、B广告阵地过密,旅客体验不佳,也降低了单位面积的价值。T3户内广告定位高端,单位面积的价值将较大幅度增加。公司通过与雅士维合资成立广告公司的方式经营T3户内户外所有广告业务,公司持51%股权。按协议,公司将取得固定保底收入,且保底收入与年客流量挂钩。我们预计保底收入与此前AB楼年广告收入相近,在2亿元左右。同时,上市公司通过对广告公司持有的权益实现“提成”:广告收入剔除给上市公司的保底收入后成为合资公司的收入,再剔除成本,剩下利润中上市公司占51%收益。

　　3、商业租赁业务也将迎来质的飞跃,2014年有望实现翻番增长。A、B候机楼的商业面积约1.2万平米,T3一期是2.6万平米,面积上翻番。同时,仍有数千平米的待开发面积,随着客流的上升,未来还会持续开发。公司由于现阶段国际客流占比仍比较小,同时与香港较近的地理位置也决定T3的商业仍会以国内为主,国际免税面积会有所提升,但整体占比仍不会太高。此前公司一年的商业租赁收入约1.7亿元,预计2014年商业租赁收入有望翻一番。

　　4、成本方面,折旧大幅增加,人工成本和财务费用预计较为平稳。T3投产带来的80亿元在建工程转固将使折旧大幅增加,我们测算折旧每年增加约3.5亿元。人工成本方面,前2年人员已基本到位,薪酬水平也有了较大的上升,预计明年将较为平稳。同时,财务费用增加幅度也不大,主要是20亿元利率1%的可转债和6亿元利率4.99%的公司债。另外,公司此前能耗成本一年在5000万左右,由于作业面积大幅增加,预计能耗会有较大增加。

　　5、维持2013-15年EPS0.33元、0.27元和0.35元的预测,暂维持“中性-A”的投资评级。由于产能周期的原因,公司明年业绩将进入低点,但此后将进入上升通道。目前股价对应13、14PE为13X和16X,暂维持“中性”评级。亮点上,建议关注原A、B候机楼的再开发方案,目前尚未有定论,但预计仍将是做商业为主,且定位将较高端。同时,深圳前海深港服务合作区的建设,特别是物流业的发展将使公司长期受益。

　　6、风险提示:经济下行,广告、商业业务不达预期,前海建设低于预期等。