国务院力挺智慧城市加速 12股即将爆发

　　大华股份  （002236 股吧,行情,资讯,主力买卖）:长期受益安防行业,前端仍是主要增长动力

　　公司各项数据向好,业务长期景气。2012年,大华股份实现营业收入35.31亿元,同比增长60.13%;实现归属上市公司股东净利润7亿元,同比增长85.24%。12年第四季度,公司实现营业收入13.38亿元,同比增长79.76%;实现归属上市公司股东净利润3.22亿元,同比增长85.42%。公司年报和一季报显示,公司业务仍处于高速增长时期。

　　长期受益安防行业,前端仍是主要增长动力。据中国安防业协会统计,12年我国安防行业整体增速为16.9%,较2011年有所回落,但13年安防行业增速将恢复至“十一五”期间平均20%以上的水平,景气度仍在。12年公司前端销售收入达到12.14亿元,同比增长150.49%;前端毛利44.21%,后端销售收入15.37亿,同比增长24.82%,后端毛利为45.3%,前后端营业收入比例为0.8:1,距离全球2:1甚至3:1的标准仍有相当大的增长空间,我们预计13年前后端比例有望突破1:1。

　　海外快速扩张,增速有所回升。大华在海外市场主要采取代理和OEM 的方式,与海康树立自有品牌和自建渠道相比,大华的这种模式难度小于自建品牌,虽然毛利较国内偏低,但是更具快速扩张性。12年国内销售增长仍是公司收入增长的主要来源,同比增长68%。虽然12年全年公司在海外的收入只同比增长34.5%,但去年下半年,公司海外销售增速明显回升,同比增速达到49.7%。

　　规模效应优势明显,毛利率稳定。随着公司规模的扩大,规模效应和管理提升带来公司费用率逐年下降。12年,销售费用率为13.07%,同比下降0.51%;管理费用率为10.92%,同比下降1.05%。公司通过加强价格、质量、交期等供应链各个环节的把控,提高了公司规范运作水平并降低了营运风险和成本,我们预计未来规模效应和管理提升仍将对公司净利润率带来正贡献。2012年,公司净利润增长率明显高于主营业务收入增长率,这主要来源于毛利的稳定和费用率的降低从而带来的净利润率提升。12年,公司主营业务毛利率为42.67%,与上年持平。 盈利预测与投资建议:

　　盈利预测及投资建议。目前国内安防产业呈现双寡头格局,行业准入门槛较高。公司对未来发展充满信心,在年报中制定了2013年销售收入达到53亿,15年达到100亿的目标,复合增长超过40%。考虑到公司所处的安防行业景气度仍将持续,我们预计公司前端业务将快速放量,成为未来主要的增长动力,我们首次给予公司“增持”投资评级。 (山西证券)