券商评级：主力趁机调仓 25股仍藏有丰厚利润

　　　　润邦股份:2014有望开始跨越式发展,净利三年或增长300%

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：付伟琦,李博 日期：2014-02-18

　　逆周期打下坚实基础,有望在顺周期实现跨越式发展

　　公司在过去三年的行业低迷期,逆势布局海工及港机业务,在固定资产投资、核心管理团队建设以及交付能力上均打下了坚实基础。我们认为,公司将从14年开始实现跨越式发展,从2013年23亿收入规模的小公司,五年后成长为收入规模超过100亿的大公司。

　　海工辅助船业务有望跻身世界一流行列

　　润邦海工业务有望成功的基础在于:(1)5位核心高管有4位来自浙江船厂,浙江船厂有超过150亿的辅助船交付经验,总量世界领先;(2)与乌斯坦合作,具备满足欧洲标准的交付能力;(3)2013年已签8.4亿订单,我们预计14年将继续增长;(4)公司已成功完成海上风电平台建造,两次作业均取得超预期表现。

　　港机业务融合润邦的制造与Cargotec的品牌优势

　　我们认为,2015年公司港机的全球份额将达到8%,收入达到14亿。实现的基础在于:(1)Cargotec是全球领先的货物运输解决方案供应商,12年收入30.6亿欧元,具备良好的品牌形象;(2)润邦轻资产运营模式使其具备显著的成本优势,我们测算,制造成本低于振华重工4%。品牌与成本优势结合,有望使其全球份额不断提升。

　　估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价18.4元

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.29/0.50/0.75元,14/15年增速分别为71%/52%,2015年收入规模将突破50亿元,是2013年的2.2倍。我们采用DCF估值方法,并采用瑞银VCAM工具得到目标价18.4元(WACC为9.6%),目标价对应2014~2015年P/E分别为37x/24x。