券商评级：主力趁机调仓 25股仍藏有丰厚利润

　　　　招商银行:全年业绩略高于预期,四季度净利润同比增速环比回升

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：甘宗卫,翁睛晶 日期：2014-02-18

　　13年净利润同比增长14%,全年业绩略高于市场和我们预期

　　招商银行近日发布13年全年业绩快报,显示公司13年实现归属母公司净利润518亿,同比增长14.4%;略高于市场和我们预期1-2个百分点。13年公司规模增长稳定,总资产同比增长18%,贷款同比增长15%;而存款同比增长10%。

　　四季度净利润同比增长17%,增速环比回升或得益于主营收入强劲增长

　　我们估算公司四季度单季净利润同比增速较前三季度累计水平回升4ppt,较第三季度水平回升1ppt;四季度公司总资产环比增长3%,存贷款分别环比增长1%和-1%。我们认为盈利回升或主要得益于主营业务收入增长(四季度单季营业收入同比增长24%,环比第三季度水平回升5ppt)。

　　不良贷款四季度环比双升幅度有所收窄,预计14年不良仍面临回升压力

　　公司四季度不良贷款余额环比回升7%,不良率环比回升4bps至0.83%;不良余额及比率回升幅度分别较三季度回落4bps和8ppt。我们认为银行业平台、产能过剩等领域贷款资产质量压力14年仍将延续,与行业趋势一致招行不良贷款或仍面临回升压力。

　　估值:维持目标价13.63元,重申KeyCall“买入”

　　我们维持公司14/15年EPS预测2.14/2.20元不变,基于多阶段DDM模型得出目标价13.63元(假定股权成本率为13.65%)。招行是我们现阶段最看好的中小银行,公司估值溢价处历史底部,重申“买入”评级。