白酒标准体系今年将全面修订 龙头股有望受益

　　银河证券:白酒股估值修复最大行情望到来 中期基本面仍需较为谨慎

　　撰写时间： 2014-02-17

　　事件：春节前后，受到部分一二线白酒销售好于市场预期的信息影响，板块表现良好。

　　分析与判断：

　　(一)提升板块估值修复合理空间到50%，有望超越食品饮料行业指数

　　继我们维持此前“看好白酒板块估值修复行情”观点，现在我们提升相对收益最高到50%合理空间(从底部开始)。即使最高空间计算，一线龙头PE仍然仅为10-15倍。不过，我们继续维持“即使基本面好于市场悲观预期，但中期仍需谨慎观点”。

　　市场终端数据显示，春节前后，以茅台五粮液为代表的部分白酒产品去库存成效显著，一批价格也较为稳定。茅台一批价基本稳定在接近900元，五粮液则接近580元，部分地区未出现此前市场预计的节后一批价大幅下滑的局面。通过观察市场终端消费情况，我们认为，以茅五为代表的部分一二线白酒，在现有的价格体系下，还是拥有一定的大众消费需求，由此激发的购买力在春节前后得以显现，利好于短期业绩的提升，估值修复行情仍有望持续。特别是茅台增长主要来源于在缩小的蛋糕中凭借品牌拉力挤占竞品，不过需要关注未来几年的放量与市场需求匹配度。在此前多篇白酒行业报告中，我们曾判断：虽然板块基本面暂时难言见底，至少现在各品种估值水平处于历史估值底部区域，提示投资者注意把握好机会。目前我们仍坚持这个观点。

　　(二)坚定一线和少数二三线龙头绝对收益信心

　　回归到白酒产业的根本属性进行分析，我们认为，目前白酒行业的经营数据出现分化并非偶然，未来可能还将得以强化。在这个过程中，我们仍坚定看好部分一线和二三线龙头企业在转变战略发展思路上所采取的一系列积极举措，通过品牌的重塑以及有效的营销管理改革，将有望在转型期的竞争中脱颖而出，获得绝对收益。

　　(三)行业景气度仍然不能说见底

　　2013年我国白酒行业累计产量1226.20万千升，同比增速为7.05%，从年度角度仍未现负。就累计产量增速水平来看，比上年同期减少11.50个百分点，环比微降0.41个百分点。其中，12月单月实现产量134.10万千升，同比增速为-0.39%，比上年同期减少12.25个百分点，环比下滑12.27个百分点。

　　投资建议：二线大市值品种弹性最大；一线大股票贡献最大；三线品种可能分化。

　　推荐贵州茅台(600519.SH)、泸州老窖(000568.SH)、五粮液(000858.SZ)。

　　请关注公司深度报告，推荐青青稞酒(002646.SZ)、沱牌舍得(600702.SH)

　　还有山西汾酒(600809.SH)、水井坊(600779.SH)、老白干酒(600559.SH)、金种子酒(600199.SH)、古井贡酒(000596.SZ)和伊力特(600197.SH)等。