白酒标准体系今年将全面修订 龙头股有望受益

　　金种子酒  （600199 股吧,行情,资讯,主力买卖）：销量平稳，费用加大，业绩仍存不确定性

　　来源： 长城证券 撰写时间： 2013-12-23

　　行业调整期内，公司以坚守基地市场、加大费用投入扶持经销商为主要策略。受益于安徽市场竞争异常激烈，阻挡了外来酒的入侵，然而中低端酒竞争加剧，费用投入高企，公司业绩仍存不确定性。预计公司2013-2015年EPS为0.68元、0.64元和0.66元，对应PE为15X、15X、15X，首次给予“中性”评级。

　　2013年稳住基础市场为主：安徽市场竞争激烈，外地酒入侵的难度较大，公司有能力守住基地市场。13年公司销量同比基本持平，高端酒影响较大，但公司的主力产品价格在100-200元，故影响有限。面对行业调整期，考虑到开发新市场需要投入大量费用，效果也未必很好，公司没有进行预期的省外市场扩张。开发一个新市场需要考虑产品基础、当地的消费习惯和层次。综合考虑了可行性因素后才会谨慎开发。新区域主要采用以点带面的模式，初期只针对单个市场开发，待形成一定规模之后，再形成集群效应。

　　费用投入加大：公司采用厂商一体化的经销模式，行业竞争加剧的情况，公司投入费用加大了对经销商的扶持。在出厂价方面，公司没有下调，但以帮助经销商做促销，或帮经销商承担一部分业务人员工资等方式支持。在2013年前三季度，销售费用率从去年的11%增加到23%，涨幅十分明显。我们预计随着高端酒价格下压，大众酒竞争压力会进一步加大，公司明年可能仍会投入大量费用巩固市场。

　　渠道优势：公司具备明显的渠道优势，利用厂商一体化模式进行渠道深耕。公司的经销商网络基本下沉到县级单位，对于新开发市场也多以县级市场为起点，不同品牌通过不同经销商销售，每个经销商基本都能覆盖到乡镇，少数需要通过分销商。

　　对2014年转折点看法：2014年可能是白酒行业的一个转折点。今年已有不少小企业出现亏损，明年白酒行业将出现更多并购项目。公司也有计划在合适时收购一些小酒企，由于大众酒有很强的地域性，这些小酒企的渠道和品牌对于进入省外市场极为重要。但从盈利角度看，行业的调整可能仍需2-3年。

　　风险提示：白酒行业景气度下行，大众酒竞争日趋激烈引发价格战等。