第十届广州国际LED展将举行 机构扎堆调研寻6牛股

　　联建光电：收购分时传媒 转型为户外广告媒体运营商

　　研究机构：民生证券 日期：2014-1-20

　　分析与判断

　　户外广告稳定增长，户外LED广告渠道下沉快速扩张，蓝海市场蕴含盈利空间

　　1、我国户外广告市场规模一直保持稳定增长。作为仅次于电视、报纸的第三大传统广告投放媒介，其已由2008年的216亿元发展至2012年的342亿元。由于广告主对户外广告传播效果的认可，单个广告资源价值不断上升、户外广告花费明显增长。

　　2、城镇化进程加速户外广告下沉至地级市。目前国内一线城市核心点位LED大屏资源已被圈地完毕，而二三四线城市户外LED广告尚属于蓝海市场，存在较大资源整合空间。(1)据不完全统计，目前我国户外LED广告三大龙头郁金香、凤凰都市传媒、香榭丽在全国近20多个核心城市重点商圈的屏幕总量中，其北上广深四大城市的屏幕占比约为50%左右，核心地段LED广告屏拓展空间趋于饱和。(2)相比之下，2013年我国地级及以下城市户外广告收入规模方达8783万元，2011～2013年年均复合增速高达99.85%，呈高速发展态势，拓展空间可观。

　　3、户外LED广告媒体市场发展前景良好。(1)2013年前三季度，我国户外电子屏广告市场规模64.68亿元，其中大型LED显示屏广告市场规模达10.98亿元，占户外电子屏广告总份额的16.94%。根据易观的预测，2015年大型LED显示屏广告市场规模有望达到27亿元，2012～2015年年均复合增速预计为19.23%。(2)较传统的户外广告牌而言，LED显示屏显示出信息容量大，内容更换频度高，到达率高等优势。近年来，高端品牌广告投放主对户外LED广告屏变得更为青睐。

　　联建借收购转型为户外广告运营商，公司业务规模和盈利能力将显著提升

　　1、公司传统LED应用产品业务增速放缓。高工LED产业研究所预计，2012～2015年中国LED显示屏行业总产值增速将稳定在10%～20%之间。公司LED应用产品2012年度以及20131H的营收增速分别为4.57%、13.52%，增速平缓。

　　2、并购国内领先户外广告代理商，公司盈利能力有望大幅提升。(1)2013年12月，公司耗资8.6亿元并购分时传媒100%股权，后者承诺2013～2017年度净利润为8700万元、1亿元、1.13亿元、1.22亿元、1.28亿元。对应2013～2015年收购PE为9.9X、8.6X和7.6X。(2)分时传媒2011、2012年净利润分别相当于同期上市公司归属于母公司股东净利润的1.4倍和2.8倍。收购完成后，上市公司业务规模和盈利能力将显著提升，公司将成为以户外广告运营为主导业务的传媒企业。

　　3、并购完成后，公司将实现已有LED媒体资源与分时传媒户外媒体销售能力的嫁接，获取客户资源，提升广告销售收入。(1)分时传媒主要依靠自有e-TSM户外广告资源管理系统，为客户提供户外广告投放一站式的解决方案，代理业务营收占比超75%，拥有丰富的户外广告客户资源。(2)截至2013年10月底，分时传媒已与全国超万家区域性媒体主或媒体运营商进行过合作，建立拥有4.4万个广告资源的户外广告资源数据库，已为一汽-大众、北京现代、泸州老窖、微软、联想、康佳等国内外100多个知名品牌广告主提供户外广告发布解决方案，客户主要分布在汽车、机械重工、家电、金融等领域。(3)研报认为，分时丰富的广告客户资源将带来联动文化现有87个LED广告点位收入的有效提升。