车企加速布局新能源汽车 概念股具成长潜力(附股)

　　宇通客车：新能源客车将进入高速增长期

　　研究机构：中信证券日期：2014-1-17

　　市场对于宇通的分歧和担忧：

　　1) 新能源客车补贴从40 万下降至25 万，对产品价格和市场需求的影响有多大，企业盈利能力是否会受到侵蚀？

　　2) 宇通的技术竞争力，是否足以应对采购中可能存在的地方保护主义？3) 传统城际客运需求下行对客车市场的负面影响到底有多大？研报的观点如下：

　　新能源客车即将进入高速增长期，14、15 年产销规模CAGR 有望接近80-90%。四部委于2013 年9 月联合发布《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》，11 月公布首批28 个推广城市或区域，预计推广规模接近25 万辆，其中新能源客车约6-8 万辆。第二批推广城市名单在研，亦有望近期推出，进一步扩大需求规模。研报预计13、14、15 年新能源客车销量分别为1 万辆、2 万辆、3.8 万辆。地方政府考核体系由GDP适当转向环保和减排，是驱动公交车电动化的主要原因。对于客车而言，新能源已将单纯的PE 提升，逐渐发展为EPS 贡献。

　　宇通新能源客车技术优势明显，市场份额将持续提升。宇通在传统客车领域里优势显著，新能源客车起步较早，具备雄厚的技术实力和积累。在1月15 日工信部公布的节能与新能源推广应用工程推荐的26 款车型中，共有18 款客车入围，其中宇通独占6 款，占比高达33%。终端调研表明，宇通电动和插电式混合动力客车的节油率出众，市场接受度较高。

　　新能源汽车占比提升，改善产品结构，提升公司盈利能力。综合考虑城市公交车进入成长期、城际客车需求低增长等因素，研报预计14、15 年大中客市场CAGR 维持9%左右，增量主要来自：新能源公交车、出口、校车等。研报预计，宇通新能源客车13、14、15 年销售规模分别为4000台、8000 台、1.5 万辆。此外，委内瑞拉等国出口订单亦将支撑公司销量增长超越行业。公司新能源汽车占比将由7%左右提升至接近20%，均价和盈利能力持续提升。

　　零部件资产注入将有助提升公司盈利能力。控股股东宇通集团承诺在2014 年底前完成汽车零部件业务的资产注入，集团旗下仪表台、行李架、海绵和吸塑件、线束、客车空调等零部件业务盈利能力好，毛利率高于整车产品，预计零部件资产注入摊薄后有望仍小幅增厚公司业绩。

　　风险因素：新能源客车推广政策执行力度低于预期；出口订单交付进程低于预期；1、2 月因春节原因导致销量环比显著下滑等。

　　盈利预测、估值及投资评级。维持公司2013/14/15 年EPS 分别为1.38/1.59/1.85 元(2012 年为1.21 元)。当前价18.40 元，分别对应2013/14/15 年13/11/9 倍PE。公司作为大中客行业龙头，市场地位稳固，受益于新能源公交加快推广、黄标车加速淘汰等环保政策。结合行业平均估值水平，研报认为公司合理估值为2014 年15-16 倍PE，维持“买入”评级，目标价25 元。

　　万丰奥威：上海达克罗顺利交割，转型进入实质性阶段

　　研究机构：申银万国日期：2014-1-2

　　事件：13 年12 月30 日，公司发布《关于完成上海达克罗涂复工业有限公司100%股权过户的公告》，公司现已持有上海达克罗100%股权。

　　上海达克罗无铬涂复工艺全球领先，本次收购完成后有望实现快速异地复制，系公司战略转型环保新材料的重要举措。上海达克罗为特种涂层专业委员会秘书长单位，具备无铬达克罗专利技术，全溶液渠道与产品覆盖能力和明显成本优势，承接过神舟飞船、上海磁悬浮、核电风电等项目，拥有良好市场口碑。

　　其12 年具备14 条生产线年加工能力5 万吨，13 年有望新增4 条线，保守估计14-16 年贡献EPS 0.24、0.30、0.39 元。该项目只需5 千万投资即可轻松实现异地复制，且公司给予该管理层较高激励，未来业绩超预期是大概率事件。

　　无铬达克罗有助于解决重金属污染，市场空间巨大。传统表面处理技术是重金属污染重要来源(废气、废水、工业废渣)，如电镀锌、热浸锌等；传统达克罗涂层因含有万分之五到2%未反应六价铬(易致癌)，尚不能做到完全环保。无铬达克罗生产工艺不用水，无三废排放，杜绝重金属(尤其六价铬)，是真正意义上的环保涂覆工艺。未来随环保要求提升，将有望广泛替代传统涂复技术及有铬达克罗，乐观估计国内市场空间有望达千亿元级别。

　　投资评级与估值：暂不考虑上海达克罗异地复制，M 项目注入及卡耐项目贡献基础上，预计公司13-16 年EPS 为0.76、1.19、1.47、1.79 元，14 年PE 仅17 倍左右。上海达克罗收购完成标志公司从汽车零部件向环保新材料、新工艺转型升级迈出了实质性一步，该业务14 年有望实现并表(13EPS 不含达克罗业绩贡献)。考虑重金属污染防治等环保要求日益提高，未来有望凭借轻资产模式轻松实现异地复制，加快布局提高市占率。研报看好未来达克罗项目成长性和集团M 项目注入带来估值提升，维持“买入”评级。

　　股价表现催化剂：上海达克罗产能扩张，M 项目收购完成注入预期提升核心假设风险：公司产能扩张慢于预期，集团M 项目收。