汽车行业：产业涉足大电商 拉开转型序幕

　　投资要点

　　● 汽车触网的必然选择。随着汽车行业保有量增长，传统汽车制造盈利增长空间放缓，汽车公司需要寻找新的利润增长点。在成熟市场，整车制造和零部件利润分占产业链20%，60%的利润来源于汽车后市场服务，未来汽车后市场业务盈利比重将逐步扩大。大汽车集团涉足电商，与互联网企业比较优势在于：背靠庞大的客户群及经销商网络，利于快速建立和扩大客户群及提供有效的售后服务。

　　● 汽车大电商业务中，汽车O2O及车联网市场空间大。汽车O2O模式是将消费者和线下商家联通形成一种闭合的三元结构，测算O2O前市场空间，若渗透率提升至4%，15年汽车O2O平台销售额1500亿元左右；随着渗透率提升，O2O销售规模将快速提升，国外如美国的truecar、openbayO2O业务发展成熟。12年汽车保有量1.21亿辆，车联网渗透率不到5%。若15年渗透率突破10%，预计车联网市场将在800亿元以上。目前成熟模式有车企主导如美国通用Onstar；福特SYNC；互联网主导如LG Telecom-现代起亚汽车、SK Te1ecom-三星汽车。

　　● 汽车大电商未来盈利模式分析。我们比较了国内外汽车O2O模式和车联网盈利模式及汽车之家上市公司，车企通过O2O平台，将线上客户转为线下交易客户，通过提供售后服务等，收取服务费。通过车联网平台，车企可提高汽车电子产品销售，同时通过提供车载智能系统服务，收取服务费用。未来传统汽车制造商将从制造为主向更高利润的汽车售后服务产业链延伸，实现产业转型。

　　●上汽集团：大上汽拉开转型序幕，车企中首家提出要做汽车O2O的企业，未来汽车大电商业务有望成为公司新的盈利增长点，延伸产业链，估值提升。1、涉足大电商，由整车制造向更高盈利售后服务产业链延伸，提升估值。据上证报报道，上汽集团打造上汽电商平台，O2O平台计划3月28日上线。上汽的O2O平台模式将由自身主导，成立上海赛可电子商务公司，负责汽车相关电商所有业务。其优势：一是上海通用和上海大众车主保有量高；二是背靠强大的经销商网络。2、上海通用和上海大众保障传统制造业务稳定增长；3、上汽自主荣威纯电动E50有望打开市场，进入外省市新能源汽车准入目录；4、维持2013-2015 年EPS2.14、2.39、2.78元的预测，股价对应13年、14年PE6倍、5.5倍，公司受益于上海国企改革，且成立大电商公司后，电商业务有望成为公司未来业绩快速增长点，估值存提升空间，目前股价被低估计，维持买入评级。

　　投资策略与建议：从汽车O2O及车联网产业链上把握投资机会：一是为车联网提供平台运营、零部件、软件、硬件等的公司；二是大汽车企业及大经销商。重点推荐上汽集团(600104，买入)、国机汽车(600335，增持)，关注华域汽车(600741，买入)、庞大集团(601258，未评级)。

　　风险提示：汽车电商客户群低于预期、汽车电商公司盈利存在低于预期可能、经济下行导致车企推进电商速度放缓。