药房托管存8000亿市场 概念股有望爆发

　　【概念股解析】

　　南京医药  （600713 股吧,行情,资讯,主力买卖）：困境反转，拐点向上趋势确立

　　来源： 国信证券撰写时间： 2014-02-18

　　事项：

　　我们在2月份医药策略中明确提出：关注医药商业“变革&机遇”主题性机会！2014年将是中国医药商业急剧变革的一年：新医改步入第二阶段，必须直面公立医院改革(否则“医改”就是一句空话)，“医药分家”迫在眉睫，新形势下的“药房托管”模式重新走到历史前台，医药商业第三次跑马圈地运动风雨欲来，推动“医药-医疗-卫生”产业链新秩序和效率效益提升，推动估值提升。基于自上而下的逻辑，我们首次给予南京医药“推荐”评级并进入国信医药2月重点推荐组合之中。近期实地了解南京医药，公司的变化支持以上观点。

　　国信医药观点：

　　如果自下而上来看公司的话，我们发现南京医药属于典型的困境反转型企业。公司是我国医药流通行业的龙头企业，连续多年位列全国的前5位及江苏省的第1位，但是受累于管理效率低下和投资失败，公司背上沉重的包袱，近三年的盈利水平非常低。但是在这样困难的情况下，公司仍然积极探索新的盈利模式，逐渐摸索出一套适合自己的“药事服务”模式。公司通过“药事服务”建立起强大的信息系统，与大量客户、医疗监管部门公司、公司内部各子公司无缝对接，形成能够为客户提供多层次服务的平台型公司。而全球最大的医药流通企业联和博姿也是看中公司的商业平台，欲参与公司的定向增发。未来联和博姿会将全球最先进的管理经验引入公司，这将有效解决公司运营效率低下的问题。随着公司逐步走出投资失败的泥潭，“药事服务”业务的逐步深化以及公司运营效率的提高，我们认为公司拐点向上的趋势变得日益清晰。公司这几年通过“药事服务”积累的庞大的客户数据和高效的信息化系统逐步形成了公司的核心壁垒，在2014年公立医院改革成为行业重点要务及未来“医药分家”行业趋势下，公司可能真正受益。目前PS估值水平仅为0.27倍，处于医药商业企业中的最低位置，市值亦相对偏小，未来业绩向上弹性巨大，维持“推荐”评级。

　　【概念股解析】

　　九州通  （600998 股吧,行情,资讯,主力买卖）：新市场、新品类、新模式，横纵拓展双管齐下

　　来源： 广州证券撰写时间： 2014-02-16

　　核心观点：九州通在稳固原有传统核心业务的基础上，着力拓展新市场、扩充新品类、开发新模式，营收规模和盈利能力有望得到稳步提升。此外，随着公司增发项目的获批，近21亿的资金将为公司完善产业布局、外延扩张提供强有力的支持。

　　投资要点：

　　拓展新市场：医院纯销发展迅速，增发募资将为该业务的加快发展提供坚实的资金支持。医院纯销业务是公司现在重要战略业务，从开始筹建队伍的2009年至今一直维持快速增长。2009年-2012年，纯销业务收入从5.46亿增至28.97亿，年复合增速74%，占总营收的比重从3%大幅提升至10%。2013年上半年纯销业务依然保持强劲的增长势头，收入达16.75亿，同比增长51%。公司的纯销业务是全国布局，在湖北、北京、河南等优势地域发展较好，采取的策略是聚焦于竞争相对没那么激烈的县、地级市等级别的医院。医院纯销业务毛利率比公司原有核心业务的毛利率高4-5个百分点，但对资金占用较大。公司增发项目日前已通过证监会审批，预计募集资金20.8亿，这些资金将全部用于补充营运资金。增发资金的到位将为公司医院纯销业务的加快发展提供坚实的支持。

　　扩充新品类：从纯药品销售向大健康产品销售转型。公司销售的品类中，西药和中成药营收占比超过八成。为了充分利用渠道优势和提升毛利率，公司积极扩充医疗器械、中药材、食品、保健品、化妆品等，从单纯的药品销售向平台大健康产品销售平台转型。中药材布局全产业链，控制上游优质资源；医疗器械拓展高毛利的进口品种，并考虑建立自己的品牌；其他健康产品大力拓展食品、保健品、化妆品及快速消费品。公司目前扩充的新品类毛利率均超过西药和中成药5个百分点以上，这些新品类的增速也远远快于西药和中成药，未来随着营收占比的提升，综合毛利率将稳步提升。此外，公司渠道优势明显，新品类填充所需投入的增量费用有限，所以整体的盈利能力也将获得稳步提升。

　　盈利预测与估值：我们预计公司13、14、15年收入同比增速11.8%、12.4%、12.3%，净利润同比增速为19.4%、18.6%、26.1%，EPS分别为0.35、0.41、0.52元，2月14日股价对应PE分别为53、45倍、36倍。我们认为，公司积极拓展新市场、扩充新品类、创造与互联网相关联的新商业模式，营入规模和盈利能力有望得到稳步提升。此外，随着公司增发项目的获批，近21亿的资金将为公司完善产业布局、外延扩张提供强有力的支持。基于估值水平，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级，目标价21.3元(对应2014年PE为52倍).

　　风险提示：1。纯销业务发展低于预期；2。基于互联网的新商业模式进展不利；3、并购低于预期。

　　【概念股解析】

　　上海医药(02607)：维持买入上海医药

　　来源： 国泰君安撰写时间： 2014-01-28

　　厦门中药厂是上海医药(02607HK)的61%控股子公司，其余39%的股权由厦门国资委持有。厦门中药厂有近400年的历史，八宝丹是其主要产品之一，与漳州片仔癀(600436CH)生产的著名的片仔癀同宗同源。新管理层将八宝丹列为上海医药的重点产品，并预计其三年内销售额每年增长50%。

　　漳州片仔癀近日起诉厦门中药厂“误导宣传”。不过，根据我们的研究及理解，起诉的证据并不十分充足，而诉讼甚至会有助于厦门中药厂的市场培育策略。厦门中药厂或能同时在诉讼及市场上获胜。

　　厦门中药厂对上海医药的盈利贡献不大，根据我们的预测，2012年厦门中药厂仅贡献上海医药净利润的1.5%。我们并不认为厦门中药厂或八宝丹能带动上海医药的增长。不过，我们认为八宝丹的增长也显示出上海医药下属企业新的增长活力。

　　我们对上海医药新管理层，包括楼定波和左敏，更加有信心。我们认为，他们在上海医药改革中所作出的努力，正在带来一个拐点。估值提升亦指日可待。上调6-18个月目标价至27.80港元(7.7626，-0.0022，-0.03%)，相当于20x2014PE。维持“买入”评级。上海医药是我们2014年上半年的医药行业首选。