改革红利释放 助力家电行业“强者恒强”

　　国有企业在家电行业中扮演重要角色,持股市值占比达到36%。在申万家电行业51 家上市企业中,实际控制人为中央部委或者地方国资的企业为11 家,实际控制人为集体所有制企业的有2 家公司(青岛海尔和春兰股份)。行业内国资市值总额达1748 亿,占比为36%。

　　通过与其他行业国有企业的横向比较,申银万国认为家电行业国企市场化程度更高。主要体现在:1)业绩优异,净资本回报率ROE 优势反映企业竞争力强,资金运营效率更高;2)公司治理结构完善,大股东和前十大股东持股比例低显示股权结构相对分散,股权激励、限制性股票等激励工具广泛运用在公司治理中,管理层与股东目标较为一致。

　　申银万国研报称，通过与同行业民营企业对比,认为国企改革空间犹存!(1)明确所有权归属,引入市场化管理机制。国企所有者缺位,管理层存在收入本位的行政观念,导致铺张浪费,重大项目投资失误。以致于整体费用率远远高于民企,人均创造利润数低于民企。同时考虑公司资产规模后,企业对管理层的薪酬激励仍显不足。申银万国认为国企改革可以从股权结构上明确所有权归属,划清权责界限,并引入市场化管理机制。促进管理层和股东目标一致性,共同分享经营效率提升和企业价值增值,承担竞争中的风险。

　　(2)估值低,有市值管理动力。部分国企在财务上费用核算方式偏激进。

　　三中全会吹响改革号角后,出于考核要求或者股权转让的考虑,国企管理层释放业绩进行市值管理的动力较大。同时,目前资本市场估值较低,国企改革主题有望成为这类股票估值修复的重大契机。

　　珠海国企改革先行,探路混合所有制,建议挖掘改革红利释放下“强者恒强”型以及基本面拐点型国企。昨日珠海市已经吹响国企改革第一声号角,市国资委拟将不超过格力集团49%股权通过公开挂牌转让的方式引进战略投资者,各地国企改革也呈加速推进之势。

　　申银万国建议沿着两条主线挖掘该主题下受益的家电行业上市公司标的:(1)优质型国企,持续受益治理结构改善带来的业绩和效率提升,在行业竞争格局趋于稳定的环境下,改革红利的释放有利于打造“强者恒强”的标杆型国企。重点推荐发布光伏直驱空调引领研发、国企改革第一单的格力电器(14PE 7.6X)、智能家居先驱、国际战投入股催化的青岛海尔(14PE12.3X)、惠而浦入股获批、后续发展确定的合肥三洋(14 PE15.6X)以及海信电器(14 PE 7.6X);(2)拐点型潜力国企,在治理机制完善后,通过转型、控费等方式有望实现基本面的边际改善和长期竞争力的提升,业绩和估值将会更加具有弹性。重点建议关注主业管理改善+涉足智能家居的美菱电器(14PE 14.5X)、海信科龙(14 PE 10.4X)以及深康佳(14 PE 57X)。