黄金白银股估值重回2013年初 抄底概念股

　　【概念股解析】

　　金贵银业  （002716 股吧,行情,资讯,主力买卖）：技术领先的规模化白银生产商

　　来源： 财通证券撰写时间： 2014-01-27

　　技术领先的规模化白银生产企业：公司主营为从富含银的铅精矿及铅冶炼废渣废液中综合回收白银及铅、金、铋、锑等多种金属。目前已基本形成“富含银的铅精矿-铅阳极泥-白银-硝酸银等深加工产品”相对完整的白银冶炼加工产业链。公司2012年白银产量334吨，占全国产量的2.54%。2013年产量有望达到400吨以上，IPO募投项目达产后将达到600吨，成为国内仅次于豫光金铅700吨白银产能的第二大白银生产企业。公司自主研究的清洁“无砷炼银”新工艺技术获得国家863计划的资助，克服了“砷害”的影响，最终实现了清洁的白银生产。

　　白银需求未来仍能维持较为快速的稳定增长态势：由于具有优良的导电性、导热性、感光成像、抗菌消炎等特性，白银被广泛应用于电子、光伏以及医疗卫生等工业领域。近年来，传统制造业领域对白银需求的占比逐步下滑，而电子材料、光伏产业、抗菌材料、化学催化材料等工业领域对白银的需求呈现快速增长态势。此外，全球通胀背景下，白银投资需求近年来亦稳步增长，其投资需求在总需求中的占比由2007年的2.5%提升至2012年的15.3%。

　　募投项目将进一步完善公司白银清洁生产产业链：公司此次募投资金主要用于投资“白银技术升级技改工程项目”、“5万t/a铅冰铜渣资源综合利用项目”、“5万t/a次氧化锌烟灰资源利用项目”三个项目。前述募投项目达产后，公司白银产能将达到600吨/年、黄金2400公斤/年、电铅10万吨/年、锌2.5万吨/年、铜1.3万吨/年，同时综合回收其他有价金属，进一步完善白银清洁生产产业链并强化了公司白银冶炼的主业。根据可行性研报，前述项目达产后将为公司带来50.48亿元的销售收入及2.29亿元的净利润。募投项目顺利达产及达效的前提下，公司盈利能力将获得显著提升。

　　投资建议：基于前述分析及对公司募投项目投建进展等因素的综合考虑，预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为0.70元、1.04元和1.34元。参考可比公司的估值情况，给予公司2014年18-20倍PE，对应合理价格区间为18.72-20.80元。

　　风险提示：行业周期波动风险；存货跌价风险；偿债能力较差；公司募投项目投建进展存在不确定性；原材料价格波动风险。

　　【概念股解析】

　　山东黄金  （600547 股吧,行情,资讯,主力买卖）：金价熊途漫漫，重组知难而退

　　来源： 华泰证券撰写时间： 2013-12-30

　　终止重大资产重组。12月27日，公司召开了第四届董事会第四次会议，审议通过了《关于终止重大资产重组事项的议案》，决定终止前期计划的资产注入和配套融资。

　　拟注入资产短期业绩贡献有限，市场预期悲观导致股价下行。公司公布重组预案复牌至今，股价下跌近46%，明显低于重预案中的33.72元/股的定向增发价格。我们判断，股价下滑的主要原因在于：1)市场普遍预期黄金价格将延续下滑的态势，由此对公司资产盈利持相对悲观的态度；2)由于公司拟注入资产在短期之内仅有少部分能够贡献产出，多数资产属于未建设的矿山资源，短期业绩贡献相对有限。

　　金价下行趋势难改，资产长期盈利堪忧。今年以来，国际金价较年初下跌约26%，随着美联储在前期公开市场会议上，宣布开始削减QE。市场对于全球长期宽松货币的环境的终结的预期得到进一步佐证。中长期来看，美国经济复苏和实际利率的攀升，对金价构成长期抑制。后QE时代，不同大类资产预期收益率的变化仍然延续，并会导致资金配置的进一步流动。因此，只要美国新兴经济驱动经济复苏的长期逻辑不发生改变，在QE完全退出之前，黄金价格的下跌仍将延续。公司在建扩产，虽然对产量有所提升，但仍然难以弥补金价下滑带来负向效应；未来盈利增长乏力。

　　终止重组乃是知难而退。公司原计划通过向公司向黄金集团、有色集团、盛大公司、金茂矿业、王志强发行股份购买其相关资产；同时拟向除本次发行股份购买资产交易对方之外的不超过十名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过30亿元。由于股价大幅下滑和市场对公司未来盈利的悲观预期，公司按原有定增价格实现融资存在较大困难，如果降低价格将会大幅度摊薄原有股本。从周期性行业的运营规律来看，企业在行业景气高点融资、底部回购属于常态。公司在行业景气迅速下滑之时，选择终止重组亦在情理之中。同时，由于企业盈利下滑，如果没有取得足够的股权融资，而开发拟注入矿山；容易加速推升资产负债水平，造成财务隐患。

　　维持公司“中性”评级。在2013-2015年国内金价280、260元/克的假设下，预计公司EPS分别为0.9、0.71、0.69元/股，对应动态PE19、24、25倍。基于对未来金价下行的判断和由此给企业盈利带来的负面影响，我们维持对公司的中性评级。

　　风险提示：金价持续下滑，企业盈利能力萎缩。