证券行业：低价策略扰动市场 波及面仍须观察

　　24 小时接受申请。产品推出“1+1+1”概念，分别为万二的佣金、10 倍活期利率的保证金产品，和价值6888 元/年的高端咨询产品。网页界面简单明确，操作简便，与金融机构传统的风格有所区别。同时腾讯的股票频道置入“国金”的logo，在腾讯财经页面中下部有一行小字“国金证券首发，万二佣金炒股”，较为低调，尚未开始大规模导入用户。手机端软件与自选股的合作还未见到。

　　万二的佣金率是行业底线(万一的规费+万一的成本)，而保证金产品10 倍活期的收益率也就3.85%，与市场热衷的货币基金6%-7%有一定差距，据了解高端咨询产品估计是研究报告的打包推送服务，关键还是万二的低费率对网络客户的导入能力。国金的老客户会有很强的降佣诉求，估计在较短时间内国金的线下费率也会迅速向“万二”靠拢，2013 年前三季度国金费率0.945‰，高于行业0.786‰，在打击对手之前，国金自己需要先自断臂膀。

　　降佣的压力会有所蔓延，但最后的效应还需要观察。据我们草根调研，国金的系统目前还不是非常完善，创业板和两融的账户需要到营业部才能开通，而且费率会在万二上上浮，同时转户需要到原券商进行，使得部分客户在原券商被截留，但降佣的压力已经迅速传导开来。不少营业部已经开始用“万三”的费率来挽留客户，投资顾问也行动起来主动联络核心客户，打预防针。

　　这轮降佣风波会否继续扩大造成行业的利空，我们认为还需要观察。

　　1.通道费用下降，服务价格显性化。现在的券商已经开始转型，附着于佣金费率上的服务不少，两融、股权质押、代销金融产品等，通过降低通道费用留住客户，再将客户资源导入其他业务获得收益已经是主流的战略。通道费用的下降和透明化，反而会加速附加服务定价显性化，附加服务反而是体现券商差异化的关键。因此不排除大的券商降通道，提服务来应对。

　　2.最悲观的情况，佣金下降无法遏制，那么各家券商都面临经纪业务收入下降的压力。2013 年代理买卖证券业务净收入占比48%，大券商平均在40%左右，中小券商50%以上，比资本，论耐力，大券商更有“血拼”的实力。但这种情况发生的可能性会更小，一是当前费率竞争还没有从局部扩大到全国，二是监管层可能会出面干预。

　　我们认为最有可能的是网络渠道和线下渠道采用不同的佣金率水平，通过市场化的竞争，实现客户的分层、服务的分层。

　　风险因素：价格竞争超出预期。