聚丙烯期货合约获批 概念股值得关注（附股）

　　东华能源：毛利下降、营收大增，期待业绩突破 推荐评级

　　报告期内公司主营业务液化石油气(LPG)的销售大幅增加。前三季度公司实现营业收入51.5亿元，同比增加31.6%，而第三季度营业收入达22.7亿元，同比大幅增长97.5%，主要是由于当期公司业务量大幅增加导致的。我们分析认为业务量大幅增加主要有两个原因：首先是天然气价格的上涨延缓了天然气对液化气的替代，间接导致了液化气旺盛的需求，今年7月10日起非居民天然气价格上涨0.26元/m3

　　主营业务毛利率略有下降，期间费用率控制得较好。今年前三季度东华综合毛利率仅有3.57%，去年同期为4.96%，毛利率有一定幅度的下降。我们认为这是因为今年LPG销售价格略有下降，同时公司为了扩展新客户的需要，采用了以低价打开市场的策略。我们认为这样的毛利率的波动是合理可控的。前三季度公司期间费用为15577万元，期间费用率由去年同期的4.06%下降至3.04%， ，从短期来看天然气价格的上升依然将维持一段时间，这是由于过去五年天然气进口价格上涨了50%以上，而同期国内天然气终端售价涨幅仅有24%，国内进口气售价与进口成本倒挂日益严重，在美国对页岩气出口的管制政策尚未完全放开的前提下，天然气价格上涨依然是大概率事件。其次公司针对国内市场加大了销售开拓的力度，尤其是在广东华南地区，上半年新增客户数量大量增加，我们认为第三季度新增客户数将依然维持在较高水准期间费用率较去年同期下降1.02%。期间费用的结构与去年同期相比有一定的不同，期间费用率各项同比均出现了一定的下降，显示出公司良好的管理水平。此外根据第三届董事会决议公告，公司新申请了15.23亿元的授信额度，而在当期公司短期借款由去年同期的17.3亿快速增加至34.2亿的情况下，而财务费用却没有出现相应的增长，有两方面原因：一、当期借款费用符合条件的均已资本化处理；二、新增短期借款还没有结息。

　　LPG深加工项目建设正在有序展开。公司继续加大对LPG深加工项目建设的投资力度，在建工程余额由今年年初的1亿元提高至当前的9亿元，在建工程较年初大幅增加766.9%，主要投资于张家港及宁波项目的建设。目前张家港扬子江石化投资的PDH及聚丙烯项目正按照计划有序开展，PDH项目储罐、桩基及设备基础工程已完成70%的工程量，丙烯精馏塔预制工程也已经完成，预计将于2014年上半年投产，配套聚丙烯生产线的核心设备的采购正在按照计划进行；同时宁波PDH项目的建设也正有序开展，已经与UOP公司签署了专利特许及工程设计合同，其他的土建及配套工程也正逐步展开。

　　增加库存应对LPG的消费旺季。LPG的消费存在很强的季节性，寒冷的第四季度是传统的消费旺季。公司存货随季节的变化非常明显，历史上通常第四季度贡献了超过50%的净利润，因此公司需要未雨绸缪，准备好充足的LPG以满足第四季度旺盛的需求，预计第四季度公司液化气的销售将会比较顺利，带动公司业绩的提升。

　　维持公司“推荐”的投资评级。我们的主要推荐逻辑在于增发项目丙烷脱氢投产后，带动公司业绩快速提高，公司业绩的弹性非常大。虽然目前宁波PDH装置建设的进度略低于市场预期，但我们认为在经过张家港PDH项目的建设后，公司对PDH项目的施工运行均获得了一定的经验，这对于宁波PDH项目的建设是极为有利的。在假设张家港及宁波PDH项目分别约2014年下半年2015年下半年投产的基础上，及公司业绩具有明显的季节性，我们预测2013至2015年年每股收益分别为0.17元、0.29元和0.95元，维持“推荐”评级。

　　风险提示。PDH项目建设进度低于预期；煤化工丙烯产能大幅提高；丙烷价格迅速提升。(国联证券)