曝神龙空天战机1小时可打到美国 概念股望爆发

　　钢研高纳：看懂公司军民融合潜在长期投资价值

　　研究机构：民生证券日期：2014-2-11

　　报告摘要：

　　军品高温合金技术衍生出优质民品，新能源领域产品进口替代望成利润新增点

　　公司目前仍以防务军品为主，其占比预计超过60%。基于军品技术平台，有序发展民品；着眼于新能源领域材料进口替代-光伏切割丝、核电焊丝等。

　　募投、超募和合资公司望助公司快速增长，但须注意投产初期回报低潮期风险公司募投和超募项目已经于2012年底和2013年底陆续投产，根据进度剩余项目有望于2014Q1建成投产。研报在不考虑并购和核电焊材项目的情况下预计2014-2016年EPS分别为0.54、0.84和1.09元；若考虑核电焊材，则EPS分别为0.54、0.89和1.19元。但须注意项目投产初期回报低潮期风险；2012年底年募投项目投产后导致费用和成本增加，而产线均定位高端产品需要磨合期，因此导致2013Q1业绩低于市场预期。但纵观2013全年业绩，公司经过一个季度的调整，于2013H2业绩快速增长，并且全年业绩超市场预期。

　　根据公司十二五规划-前半程以自生发展为主，后半程外延发展存预期

　　2012年底，钢研集团高层表态，十二五时期，增长方式上，中国钢研将从自我积累的投资新建为主向投资新建与兼并重组并重转变。2012-2014H1年公司以募投和合资公司发展为主，若执行十二五规划，研报预计2014-2015年兼并可能成行。假设对应收购PE10-20X，净利0.1-0.5亿元；则对应EPS增厚0.05-0.21元。

　　航空设备制造业步入高频政策扶持期，公司望受益千亿航空发动机专项助技改近期总理参观中航工业第一飞机设计研究院，提及中航航空工业要走自己的路。研报预计行业一直预期的超过千亿的航空发动机专项有望于2014年出台，公司获得补贴是大概率事件，将对公司产能提升、降低费用产生正面影响。根据公司募投项目测算，购置产能投入1亿可换来约1.1亿销售收入，对应增厚EPS约0.09元。因此若未来公司每年补贴稳定在2000万元，则将十分利于公司的不断扩产。

　　股权激励14.8元行权价形成股价安全底线公司股权激励计划时间为10年，行权条件为扣非净利润增速不低于18%，若保持此业绩增速，最终公司EPS将达到约1.6元。

　　盈利预测与投资建议

　　公司作为海空军备制造不可或缺一环，联动军工。充分受益行业景气、政策扶持和扩产，5-10年盈利年均增速预计保持约20%。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　1) 创业板相对高估值的回调风险；2)募投项目低于预期。