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　　百视通：新任命两高管，团队更加市场化并强化互联网与与投资布局

　　研究机构：兴业证券 日期：2014-01-05

　　投资要点

　　此次百视通两位高管的任命，进一步凸显公司坚定以市场化管理和运营方式推动企业发展和应对行业竞争，同时也将继续强化互联网和投资布局。研报判断公司一旦股权激励形成突破，“国企优质资源 优秀市场化团队”将释放出更强活力。同时与微软、迪士尼等国际巨头的合作更加坚定投资者对百视通的信心。由于百视通自身互联网稀缺属性、文化产业整合大趋势、国际合作持续推进，研报坚定看好未来的持续发展。

　　事件：

　　1月3日晚，百视通发布公告，聘请邢普先生为百视通新媒体副总裁兼财务负责人；聘请罗江春先生为百视通新媒体副总裁。同时，百视通董事会审议通过，杨叙先生担任薪酬委员会主任、提名委员会委员职务。

　　点评：

　　1、新进高管凸显治理结构不断互联网化及市场化：

　　邢普曾服务于在AXA集团、Northeimer工程公司、雷曼兄弟公司(LehmanBrothers)、上海汽车工业集团，上海国盛集团等国内外著名企业。罗江春先生曾在美国经纬通讯有限公司(LatitudeCommunicationsInc.)、美国思科系统公司(CiscoSystems,Inc.)等企业担任项目技术带头人；2005年9月牵头创立北京风行网络并一直担任CEO。

　　此前市场有所担心在互联网视频行业竞争日趋激烈趋势下，公司国企体制能否全面应对。此次人事变动公司进一步增强管理团队的整体市场化能力，表明公司在背靠国企优质资源基础上也正积极提升市场化能力应对行业竞争。目前百视通的高管团队中，超过80%具有海外工作、留学背景，多位曾在英特尔、微软、思科等国际公司任职。

　　2、公司进一步强化互联网和投资布局:

　　此次风行网CEO任职公司副总裁，一方面表明百视通并购风行网之后，两者在版权协同、台网互动等方面紧密合作获得不错的成效，风行网获得快速发展，也为公司注入互联网基因；另一方面也意味着公司未来将更加重视和加强互联网建设。早前调研罗江春提到：“风行网加入百视通获得‘台网融合’有力支持，也使风行网底气更足。此次出任副总裁，也是百视通对‘互联网基因’的认可”。

　　邢普先生此次升任副总裁并分管财务，除其扎实的财务背景外，其最近几次履历分别为上海汽车信息产业投资公司总经理、上海国盛集团投资公司副总裁、上海市浦东新区国有资产监督管理委员会副主任、中国电子科技集团中电科软件信息服务公司副总经理。研报判断在整个TMT产业快速发展、投资已成为驱动行业发展重要殷勤之一的大背景下，公司也有望加大通过投资拓展业务布局的力度。

　　3、判断近期关注点在国企改革推动下股权激励推出:

　　上海文化类国企改革将是未来重点所在，以百视通为代表的龙头有望在股权激励等方面形成突破。此前公司推出中长期激励基金计划后股东大会暂缓表决，研报判断待全面总体安排到位之后，再另行将中长期激励安排议案提交股东大会审议，研报预判中长期激励方案将和后期的股权激励一起打包过股东大会以体现激励整体性和持续性。同时研报注意到，此次担任薪酬委员会主任的杨叙任职英特尔公司副总裁、中国区总裁，有望为公司股权激励献计献策。

　　4、业绩预测及估值：由于合作商务条款还未清晰，暂不考虑公司与微软和迪士尼等合作带来的业绩贡献下，按照公司现有业务状况研报预计2013~2015年公司营业收入28.4、39.0和50.8亿元，EPS分别为0.63、0.90和1.21元。按照1月03日收盘价37.14元，2013-2015年对应PE59倍、41倍和31倍。看好公司“一云多屏”平台价值，以及XboxOne在国内最终落地、与迪士尼持续合作实质推进后贡献的价值，坚定看好公司中长期价值。

　　5、风险提示：XboxOne引进的进度、以及与迪士尼合作进度低于预期的风险；政策变动风险；IPTV和互联网电视发展不及预期；海外业务发生亏损的风险。