乳制品行业：原奶价格涨幅趋稳 提价效应显现

　　【乳制品行业研究报告内容摘要】

　　投资要点

　　国内原奶价格环比涨幅趋缓：根据农业部每周统计的生鲜乳主产省的价格数据显示，2 月份第2 周原奶价格4.27 元/公斤，环比零增长。这是自2013 年6 月我国原奶价格开涨以来首次出现周环比零增长。

　　全球来看，2013/2014 原奶主产区的产量都有所上升：新西兰2013 年8 月-12 月原奶累计产量同比增长5.71%，预计新西兰2013/2014 年度原奶产量同比上升6%-7%；美国2013 年9-12 月的原奶累计产量同比增长0.5%；欧盟主要国家2013 年9 月-11 月的原奶累计产量同比增长4.2%，其中德国(+3.9%)、英国(+8.5%)、法国(+4%)、荷兰(+7.7%)、爱尔兰(+12.7%)。综合考虑五大主产区(欧盟28 国、美国、新西兰、澳大利亚、阿根廷)新一季的原奶累计产量同比增长2.7%。因此从全球原奶供应来看，不会出现供给大幅下滑，从而使得全球原奶价格趋稳。

　　我们认为2013 年导致原奶价格大幅上涨的几大因素在2014 年将缓解(散户补栏、规模化牧场扩容增加供给、全球原奶供给恢复正常、小概率的天气异常不会出现)，从目前来看，我国原奶价格确实已经趋稳，从环比角度来看原奶价格将进入一个趋稳及下降的通道，如果不出现极端过热天气，预计夏季原奶价格环比将有所下降。

　　原奶价格放缓上涨步伐甚至下降将带来下游乳制品企业盈利能力的提升，尤其是在乳企2013 年3 季度普遍已经进行8%-10%的提价的基础上。因此，我们重申2014 年乳制品行业策略报告中的观点，2014 年原奶价格不会出现大幅上涨，预计年度均价涨幅在5%-10%左右，乳制品企业由于产品结构提升及规模效应带来的费用率下降依然处于盈利能力提升的过程中。重点推荐伊利股份和光明乳业，目前的估值下行风险有限，预计在1 季报披露、市场对业绩的疑虑有所消除后将迎来股价的上行。