电改初步方案形成 10股坐等发财

　　个股点评：

　　金山股份:受益于煤价下降和供暖面积提升

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张龙,邵琳琳 日期：2013-09-27

　　受益于煤价下降和供暖面积提升:(1)煤价:上半年实现归属于母公司所有者净利润同比上升118.6%,业绩上升的主要原因在于煤价下降。(2)利用小时:在当前全国电力需求增速下降,火电利用小时低迷的背景下,热电联产机组优势更加明显,公司热电联产机组利用小时均高于辽宁省火电平均利用小时。(3)供暖面积增加:供暖面积增加主要在于苏家屯热电和丹东热电,苏家屯热电目前供暖面积为400万平方米,预计可达800-900万平方米,丹东热电目前供暖面积500万平方米,预计年末增加到700万平方米,明年可达到1200万平方米,若配套锅炉,远期可达1600万平方米。

　　储备项目充足:公司储备火电262万千瓦,风电25万千瓦,合计287万千瓦,并且目前托管大股东华电集团持有的辽宁铁岭发电(240万千瓦装机容量)51%的股权,考虑到避免同业竞争等问题,存在资产注入的可能性,增长空间较大。但短期来看,公司投产机组主要是风电,对业绩贡献相对有限,主要关注火电发展。

　　募集资金降低财务费用:公司拟以不低于6.26元/股的价格非公开增发不超过12亿元,募集资金到位后,主要是用于偿还贷款,预计每年可减少财务费用逾5000万元,将显著提升公司盈利能力。

　　投资建议:假设2013年年底前增发1.5亿股,预计公司2013年-2015年EPS分别为0.53元、0.71元和0.84元,对应PE为12.8倍、9.5倍和8.1倍,考虑到公司处于辽宁地区,电价下调风险相对较小,上调评级到“增持-A”,6个月目标价7.5元。

　　风险提示:电价下调;煤价下降幅度低于预期;利用小时大幅下降;在建机组投产延后;供暖面积增长放缓等;

　　黔源电力年报点评:盈利持续回升,业绩有望超预期

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：郑川江 日期：2013-04-01

　　业绩基本符合预期:12年公司实现营业收入17.71亿元,同比增长81.34%;实现归属于母公司股东净利润1.37亿元,同比减亏262.32个百分点;实现EPS0.67元,基本符合预期。公司拟10股派1.2元(含税)。

　　(1)12年来水丰沛改善业绩:公司12年业绩大幅好转主要受益于来水偏丰,全年发电量大幅增长71.33%至66.16亿千瓦时。分季度来看,Q1-Q4单季度发电量分别为3.51、19.82、37.94和4.90亿度。发电量主要来自于Q2和Q3,Q4发电量大幅下降主要是因为公司10月末累计发电量便达到全年计划目标,11-12月安排了较多的机组检修,增加了蓄水。

　　(2)预计13年Q1同比扭亏为盈:公司预计Q1归属于上市公司股东的净利润200-700万元,较去年同期8361万元的亏损大幅改善,主要因为12年末各电站水位较高,且13年年初来水情况好于预期。公司前2个月完成发电量7.69亿千瓦时,超过去年前4个月5.57亿千瓦时的发电量。公司1季度的发电和利润情况符合我们之前“同比大幅改善”的判断。

　　公司未来的看点:(1)装机容量:内生增长方面--13年有望投产的项目主要是牛都2万千瓦和善泥坡18.6万千瓦,14-15年新增装机主要是马马崖一级54万千瓦。这三个电站投产后,公司控股装机容量将增长30.21%至321.3万千瓦。外延式扩张方面--乌江公司有望注入,一旦注入,公司装机和盈利能力将实现数倍的扩张。

　　(2)电价:目前电价改革暗潮涌动,水电电价上调是一种趋势。公司富有电价弹性,且公司地处贵州,贵州有望成为电价改革的首个试点省份,因此公司电价上调的步伐有望快于全国平均;(3)利用小时数:受益于12年来水偏丰,公司上半年蓄水情况较好,13年发电量正向增长是大概率事件。作为极富有来水弹性的公司,黔源电力13年业绩继续向上提升的可能性很大。

　　风险提示:来水偏枯、电价改革低于预期、资产注入低于预期。

　　滨海能源:煤价上涨和蒸汽价格偏低导致公司亏损

　　类别：公司研究 机构：国都证券有限责任公司 研究员：巩俊杰 日期：2010-08-03

　　公司公布半年报。公司实现营业收入32899万元,比上年同期增长15.19%,实现归属上市公司股东净利润-4283万元,比上年同期增长4.78%。每股收益为-0.19元。

　　1、煤炭价格高位运行导致亏损。公司是天津开发区的热电联产企业,目前公司总装机容量1130蒸吨/小时,总发电能力为6.15万千瓦;主营收入中90%左右为蒸汽业务收入,10%为电力业务收入。国内动力煤价格从08以来就直线上涨,至今仍然高位运行,公司热力产品生产成本居高不下。但蒸汽销售价格方面,天津经济技术开发区政府在考虑开发区经济发展状况,招商引资需要的基础上,制定了较低的热力产品收费标准。08年为147元/吨(不含税),09年为150.39元/吨,基本没有上涨,因此公司的经营面临着巨大的压力。公司销售毛利率从07年的14.6%下降至08年的8.6%,09年和10年上半年毛利率已经为负数。

　　2、关联交易和资金占用对公司经营构成负面影响。公司关联方津联热电一直存在占用本公司经营性资金问题,截至2010 年6 月30 日,津联热电拖欠公司经营货款约2亿元。我们认为公司租赁泰达热电的租赁费用定价偏高,加上津联热电拖欠公司经营货款,以上因素给公司的经营带来了负面影响。

　　3、盈利预测和投资评级。煤价高位运行,蒸汽价格难以提高,关联交易提高公司运营成本,以上因素共同导致了公司的亏损。预计2010-2012年公司每股收益为-0.36、-0.39、-0.46元。从投资角度来看,公司并不具备投资价值,但是建议关注可能的资产注入或者重组所带来的投资机会。给予“中性-A”评级。

　　涪陵电力:销售良好,但主导产品盈利下降

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：杨晓雷 日期：2011-08-29

　　2011年1-6月,公司实现营业收入15.89亿元,同比增长79.64%;营业利润4254万元,同比下降10.98%;归属于母公司所有者的净利润2978万元,同比下降13.60%;基本每股收益为0.188元。4-6月,公司实现归属于母公司所有者净利润1271万元,同比下降25.28%,环比下降25.54%,基本每股收益0.08元。

　　销售良好,主导产品环保及催化功能材料盈利下降。报告期内,公司产品销售良好,主要产品环保及催化功能材料、特种功能材料、信息功能材料收入增幅分别为55%、69%、86%。

　　不过由于原材料价格上涨,而产品价格又不能有效传导,公司本期综合毛利率为6.56%,同比下降2.47个百分点,其中主导产品环保及催化功能材料毛利率为9.62%,同比大幅下降5.50个百分点。

　　2季度盈利环比继续下滑。2季度,公司实现归属于母公司所有者净利润1271万元,同比下降25.28%,环比下降25.54%,基本每股收益0.08元。公司盈利的同比环比双降来自于费用率的上升(本期为4.72%,同比上升1.11个百分点,环比上升1.66个百分点),这主要源自人工成本、技术开发费的上升和银行贷款规模的扩大等因素。

　　未来看点在汽车尾气催化剂的扩能和再生资源回收项目的进展。报告期内,核心子公司昆明贵研引入了战略投资者苏州深蓝,也与上海云汇环保共同设立上海贵研环保,并与其开展技术合作。近期,昆明贵研又计划建设满足国Ⅳ国Ⅴ排放标准的年产800吨机动车催化剂活性涂层材料生产线和年产400万升的机动车催化剂产业制造平台。在再生资源回收方面,公司已于8月完成了非公开发行筹资,永兴贵研当前运营良好,“贵金属二次资源综合利用产业化项目”建设正在按计划推进。

　　盈利预测。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.34元、0.58元和0.85元,对应的动态P/E分别为70倍、41倍和28倍,考虑公司当前市值较小,但未来非常潜力较大,我们继续维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。1)项目投产进度的不确定风险;2)汽车行业增速放缓的风险;3)估值较高的风险。

　　豫能控股:电量下降影响公司业绩

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张龙,邵琳琳 日期：2013-08-30

　　业绩同比上升:上半年实现营业收入16.7亿元,同比下降9.3%,实现归属于母公司所有者净利润1.1亿元,同比增加2.0亿元,实现基本每股收益0.1745元;其中第二季度实现营业收入8.4亿元,同比下降17.3%,实现归属于母公司所有者净利润6563万元,同比增加9034万元,实现基本每股收益0.1045元。

　　煤价下降提升业绩:营业收入下降的主要原因在于用电量增长放缓带来的发电量下降,上半年发电量同比下降10.05%,但受益于煤价下降,电力业务毛利率同比提升12.39个百分点,是业绩上升的主要原因。母公司受益于财务费用同比减少993万元,亏损有所降低,两个子公司均扭亏为盈,其中天益公司贡献净利润同比增加1.3亿元,鸭河口公司贡献业绩同比增加5223万元。

　　存在超预期可能:公司2010年向大股东定向增发臵换资产,基本面出现重大改变,目前资产干净简单无负担。母公司存在严重现金流短缺问题,在建项目较少,资产负债率高,难以通过自身发展来改变现状。集团权益容量是公司的5倍左右,并曾做过承诺,预计未来进行资产注入是大概率事件。我们曾对资产注入方案进行了模拟,尽管和真实情况可能会有差别,但资产注入会增厚公司业绩基本确定。除此之外,公司目前托管集团资产,采用固定费用+浮动费用方式收取管理费,若托管协议续签且条款保持不变,则从2013年起,有望收到变动费用部分,存在超预期的可能性。

　　投资建议:在不考虑资产注入的情况下,预计公司2013年-2015年EPS分别为0.36元、0.34元和0.36元,对应PE为14.0倍、14.6倍和13.8倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价5.76元。

　　风险提示:一期电站电价下调、利用小时大幅下降、煤炭价格下降幅度低于预期、电价下调等;