电力及公用事业：气改加速推进 发展稳步向前

　　【电力及公用事业行业研究报告内容摘要】

　　环保压力推升燃气需求，打破垄断加快管线建设。近年来，我国天然气消费需求旺盛，随着环保压力的升级，天然气消费量将持续较快增长。国内常规气田扩产能力有限，进口气规模不断扩大，增速较快，为满足下游需求，国家鼓励基础设施建设，民间资本已开始进入长输管线领域，加速行业发展。

　　产业链垄断特征明显，改革取得实质性进展。天然气产业链垄断经营特征明显，中石油为代表的三大油公司具有很强的垄断地位。历史上我国天然气定价经历过多次改革，在气价领域，主要的思路是调价，同时辅以价格管理模式的完善；在管输环节，实施严格管制，实行“老线老价、新线新价”，基本采用成本加利润法定价。近年来，天然气价改加速推进，2013 年，国家发改委提出天然气价格调整方案，标志着改革取得实质性进展。

　　国外天然气定价改革：起步始于管制，发展指向市场。从北美、欧洲、俄罗斯和亚太等国家和地区的价格机制演变历史和现状来看，天然气定价机制的形成和发展基本都起步于高度政府管制，通过逐步放松管制，目标指向市场化，同时，价格机制需要与行业结构、行业发展成熟度和资源禀赋相符合。

　　三中全会指明方向，气价改革加速推进。2013 年天然气价改迈出实质性步伐后，三中全会《决定》出台，指出了天然气行业突出市场作用，加强管制自然垄断环节的改革方向，改革进程有望加速。我们判断，天然气产业链结构改革可能破题，有望实施管道独立经营，公开准入；门站定价的净回值法将在相当一段时间内保持稳定，存量气价将逐步上调，但民用气价调整较为慎重；下游配气价有望迎来相对门站价的联调机制，阶梯气价等改革；而管输费的管制不会放松，但新管线可能更多的采用“两部制”等新方法核定价格。

　　行业增长确定，持有优质公司。对产业链结构和各环节价格的潜在改革，将对天然气产业链各环节形成持续而深远的影响，推动行业长期发展。中短期来看，环保政策将加速天然气需求释放，多个气源项目的投产有望缓解部分地区供气紧张局面。长期来看，国家转型发展，能源结构调整，在政策的持续支持下，天然气行业将长期处于快速发展期，成长空间非常广阔。在气源供应偏紧和国家推动价格杠杆发挥作用的前提下，购销气价差在中长周期上有望维持稳定。我们推荐具有广阔市场空间，盈利能力强，增长前景好的优质公司：金鸿能源、深圳燃气、st 联华。

　　风险提示：受宏观经济和部分用气行业去产能影响，供气量增长可能低于预期；对于城市燃气企业，门站气价可能先于销售气价调整，短期调整幅度也可能大于销售气价，也可能对盈利形成影响。