中移动启动5G研发 10大概念股望热浪来袭

　　富春通信：收入确认延迟导致短期业绩承压，明年弹性较大

　　类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：陈鹏，周炎日期：2013-10-31

　　富春通信发布三季报，前三季度收入1.1亿元，同比增长32%；净利润1128万元，下降28%，业绩符合预期。LTE工程收入确认延迟，以及结算周期导致的投入与收入不同步，是业绩下滑的主要原因。公司短期业绩承压，但待LTE相关收入开始确认后，明年的弹性较大，维持审慎推荐-A.

　　收入确认延迟，业绩拐点推后。公司目前收入确认以TD6.1期的业务为主，以及少量的TD6.2期的业务，去年完成的超过3000个TD-LTE基站的设计收入目前尚未开始确认。按照目前的进度，我们判断年内完成去年4G基站的收入确认有一定的难度，短期业绩面临压力。但随LTE相关收入开始确认后，公司将迎来业绩拐点，因此明年的弹性会较大。

　　公司工作量饱满，结算周期导致毛利率大幅下降。第三季度，公司毛利率为25.8%，同比下降25.5个点，环比下降9.7个点，主要是因为公司为LTE扩张的人员造成成本的大幅上升，而同期的收入无法同步确认导致。第三季度营业成本为3500万，历年来单季度最高，但也从侧面反映公司的工作量饱满，为明年的业绩爆发埋下伏笔。

　　收购武汉鑫四方，拓展中国电信市场。9月公司以2500万收购武汉鑫四方65%的股权，鑫四方主要为中国电信提供有线传输、管道通信、无线室分等设计服务。此次收购，有助于公司拓展电信市场；另一方面，根据业绩承诺，鑫四方13-16年承诺实现利润400万、600万、800万、1000万元，将大幅增厚公司的业绩。14年中国电信和中国联通将大力投资4G建设，未来不排除公司继续使用收购的方式迅速拓展电信和联通的市场。

　　维持“审慎推荐-A”。公司短期业绩承压，但待LTE相关收入开始确认后，明年的弹性较大。预计公司2013-2015年EPS为0.18/0.31/0.40元，分别对应84/49/36倍PE，目前估值较高，维持“审慎推荐-A”。

　　风险提示：收入确认延迟风险、运营商支出不达预期、基站收费下降过快、人工成本增长过快。

　　三元达；市场开拓给力，毛利率下滑拖累业绩

　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：张镭，王大鹏

　　公司1-6月收入增长39.4%，上半年毛利率36.9%同比下滑3.5%，二季度环比上升1%，营业利润下降37%，增值税及政府补贴增加，净利润增长3.7%。公司综合竞争力增强，在运营商份额不断提升，但由于行业竞争加剧导致毛利率下滑拖累公司业绩，预测2013-14年EPS分别为0.31、0.38元，目标价8元给予“推荐”评级。

　　投资要点：市场开拓给力：上半年收入增长39%，主要来自于华中及华北两个区域，公司积极开拓市场拿下新疆、安徽两个省份，去年开拓的山西省贡献了较多增长。业务方面看增长主要来自WLAN以及直放站配套设备。

　　毛利率同比下滑，下半年谨慎：行业竞争激烈运营商集采压价依旧，公司直放站以及WLAN业务毛利率都有所下降，虽然环比去年三、四季度回升约1%，但我们判断随着下半年低毛利率的系统设备确认收入，毛利率将回落至35%左右。

　　天线业务发展慢于预期：上半年天线收入约480万元低于预期，虽然三元达海天已经重新进入运营商集采，但复苏需要时间，下调全年天线收入预测至2000万。预计随着明年移动大规模建设TD-LTE，公司在TD天线领域优势将得到体现。

　　其他业务仍在培育阶段：视讯、MINI营业厅业务参与运营商招投标，但仍处于培育期；广电投资建设进度缓慢，导致CMMB收入增长缓慢。

　　风险提示行业竞争激烈导致毛利率大幅下滑；随着4G逐渐到来，直放站设备需求进一步萎缩，而天线和其他业务增长不达预期。