风电行业催生近3000亿设备市场 8股有望分享盛宴

　　泰胜风能：蓝岛海工带来业绩弹性

　　泰胜风能 300129 电力设备行业

　　研究机构：西南证券分析师：刘正撰写日期：2013-12-31

　　事件：前期我们与泰胜风能董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　陆上风电业务保持平稳增长。预计传统业务20%增长，增长主要来自：1、抓好国内未来几年风电稳定增长的契机，进一步提高产能利用率，陆上风电主要看新疆哈密子公司的业务增长，今年产能不够，业务发展受制于产能瓶颈，随着二期、三期扩产，4条生产线扩为7条，明年产能将继续爬升；其他子公司预计将平稳发展；2、出口有望继续提高，目前海外订单较丰裕。

　　向高端制造装备发展升级。公司通过收购蓝岛海工向海洋工程制造业升级，蓝岛已完成一台海上风电的业务，后期公司将利用上市公司的优势资源，如资金、风电市场的客户资源等加大扶持力度，扩大其业务体量。收购蓝岛海工恰逢中国停滞了3年的海上风电项目今年正式重启，国家一期海上风电特许权四个项目中已有三个获得开工“路条”，海上风电建设有望进入新的发展期。

　　收购蓝岛海工给公司带来业绩弹性。蓝岛2012年已具备生产条件，原大股东从事海工行业10多年，具有渠道优势。公司收购蓝岛海工51%股权，既解决海上风电制造问题，找到新的发展方向，又能进入海洋工程市场，海洋工程市场需求量大，但是对融资能力要求高，公司可整合双方优势逐步壮大。蓝岛具有10万吨加工制造能力，远远超过传统业务，已有上亿级的订单，预计蓝岛海工明年有2-3000万收入。

　　加拿大项目明年有望盈亏平衡。预计2013年亏1000多万人民币，整体对上市公司影响不大，试订单已经完成，之后可能会有批量的订单过来，争取明年盈亏平衡。

　　风电场项目正在稳步推进。风电场项目明年通过审批，预计15年产生效益。

　　盈利预测与评级：预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.23元、0.31元和0.39元，对应的动态市盈率分别为31倍、23倍和19倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

　　风险提示：国内风电回暖情况不达预期；原材料价格大幅波动；加拿大项目发展受阻；蓝岛海工整合不利；应收账款减值风险。

　　湘电股份：风机和特种电气竞争力强，市值明显低估

　　湘电股份 600416 机械行业

　　研究机构：国泰君安证券分析师：侯文涛，原丁，刘骁撰写日期：2014-02-18

　　投资要点：

　　维持增持评级，上调目标价至15元。预计公司风机业务的毛利率、净利率将有明显提升，贡献主要业绩弹性；而特种电气有着巨大发展空间，我们认为市场并没有完全认知公司特种电气的竞争力，公司市值明显低估，维持公司2013~2015年EPS预计0.04、0.32、0.51元，维持增持评级。受益于特种电气预期的提升，给予公司PE2015年30倍估值，上调目标价至15元(上次预测为10.0元).

　　特种电气具巨大发展空间。公司特种电气事业部专门从事舰船电力推进设备的研制和生产，是我国著名的舰船用电力推进系统的供应商。目前美国的新一代航母，新一代驱逐舰均采用全电推进系统，预计未来全电推进系统将成为新一代舰船的标准配置。随着我国舰船技术水平的不断提高，全电推进系统也将成为我国未来舰船的新一代动力传动标准，随着我国海军建设的力度不断加大，我们预计公司在舰船动力上有着巨大发展空间。

　　风机业务利润率回升预期强。受益于风电行业的复苏和公司直驱机型市占率的提升，我们预计公司2014年风机出货可增长20%以上；而技术升级和供应链整合将有效控制成本，使得毛利率水平在2014年明显提升，贡献主要业绩弹性。此外，集团新董事长上任，有望加强公司的运营效率，进一步提升各项业务的盈利预期。

　　催化剂。风电相关政策的出台和海上风电预期的提升；降低负债率的预期(二级市场融资、集团转让等)；特种电气业务关注度的提升。

　　风险因素。风电行业和公司盈利能力回升的不确定性；财务费用改善

　　上海电气：新接订单高增长，全年利润正增长仍有可能

　　上海电气 601727 电力设备行业

　　研究机构：海通证券分析师：牛品，房青撰写日期：2013-10-31

　　事件：2013年1-9月营收同比下降0.38%，净利润同比下降28.30%。2013年1-9月，公司实现营业总收入564.96亿元，同比下降0.38%；综合毛利率19.08%，同比下降0.74个百分点；实现归属于母公司所有者净利润20.90亿元，同比下降28.30%；每股收益0.16元。基本符合预期。本期无分红方案。

　　2013年7-9月营收同比上升3.05%，净利润同比下降38.67%。2013年7-9月，公司实现营业总收入179.31亿元，同比上升3.05%，环比下降16.93%；综合毛利率20.17%，同比下降0.77个百分点，环比上升1.22个百分点；实现归属于母公司所有者净利润6.30亿元，同比下降38.67%，环比下降20.71%；每股收益为0.05元。

　　点评：收入基本持平，净利润大幅下降。2013年1-9月，公司收入同比下降0.38%，新能源等业务下滑严重。净利润下滑幅度大于营业收入，主要源于：(1)投资收益4.79亿元，同比下降32.60%。(2)所得税率27.03%，同比上升6.81个百分点。2012年Q4公司EPS为-0.01元，故尽管2013年1-9月公司净利润同比下滑，全年净利润增速依然有转正的机会。

　　综合毛利率下滑，预计新能源等业务所致。2013年1-9月，公司主营收入毛利率19.08%，同比下降0.74个百分点，我们预计是新能源业务毛利率下滑较多所致。

　　期间费率稳中略增。2013年1-9月，公司期间费用率12.27%，同比上升0.29个百分点，各项费用率变动幅度较小。其中，销售费率3.67%，同比上升0.47个百分点；管理费率8.52%，同比下降0.25个百分点；财务费率0.08%，同比上升0.07个百分点。

　　资产负债表指标与业绩较为匹配。公司资产负债表情况与业绩较为匹配，未出现异常情况。由于新增订单情况较好，预收账款增速略高于收入增速。

　　新接订单高增长，在手订单饱满。2013年1-6月份，公司新接订单情况超预期，其中，新能源新接订单24.6亿元，同比略降；高效清洁能源新接订单172.4亿元，同比增长131%；现代服务业新接订单44.2亿元，同比增长294%。2013年6月底，公司在手订单2287亿元，其中，高效清洁能源1077亿元、新能源213亿元、现代服务业997亿元。

　　未来预判。(1)新能源：2014年开始公司AP1000产品陆续交货，公司核岛在手订单220亿元，我们预计每年核岛收入40亿元左右；考虑到风电每年30多亿的销售收入，公司新能源板块年收入70亿元左右。风电产品价格逐步回升，预计该板块毛利率逐渐回升。(2)高效清洁能源：2013年上半年国内火电招标量同比大幅增长，主要招标高容量机组，1-6月公司火电订单同比高增长；燃气发电需求旺盛，公司是少数能够成套化生产燃气轮机、燃气余热锅炉的企业。预计未来两年高效清洁能源板块收入稳定增长，毛利率维持稳定。(3)工业装备：考虑到房地产略有回暖，以及公司即将进入特种电机领域，我们预计工业装备产品将是公司增长较快的板块。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长2.31%、12.70%、12.97%，每股收益分别达到0.22元、0.24元、0.28元，10月30日收盘价对应2013年动态市盈率为16.77倍。公司受益于核电重启、煤改气、上海国资改革等多项政策，结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年15-18倍市盈率，对应股价为3.30-3.96元，维持公司“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素。电源投资下降风险，毛利率下降风险，汇率风险。