新能源汽车地方保护将逐步松动 重点布局受益龙头

　　比亚迪e6和秦分别进入北京和上海新能源汽车补贴目录，表明新能源汽车地方保护开始松动。

　　分析师表示，2013年国家新出台的新能源补贴政策明确要求示范城市或区域推广应用的车辆中外地品牌数量不得低于30%，预计未来会有更多的城市放开补贴限制，利好龙头企业。

　　从品牌上来看，目前主要补贴均为自主品牌，若未来合资品牌车型进入补贴目录，由于便利性和经济性，插电式混合动力将取得更快的发展。私人购买纯电动将率先在高端车上实现，但有车牌限制的城市，如北京、上海等。私人购买有望在中低端车上实现。

　　此外，受环保压力，政府更有动力推行纯电动公交车，同时公交车充电设施问题也相对容易解决，因此分析认为公交车是汽车中新能源普及速度最快的子板块。

　　目前，北京、天津等地正在积极建设充电桩等新能源汽车配套设施，新能源汽车主题投资将贯穿2014年，海通证券建议积极关注宇通客车和均胜电子，同时若国内混合动力汽车消费能够启动，广汽集团是最佳标的。

　　比亚迪：2014瑞银大中华研讨会快评

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：邹天龙日期：2014-01-15

　　预计新能源汽车补贴新政将有积极影响，2014新能源汽车销量或成倍增长

　　去年9月份，国家出台了新的新能源汽车补贴政策，公司认为该政策在以下三个方面存在积极影响：1)补贴力度非常大，纯电动大巴、纯电动轿车、以及插电式混合动力汽车的中央补贴分别达到了50万、6万和3.5万；2)对电动车有了更加清晰的定义，即指纯电动车以及插电式混合动力车，而混合动力车属于节能车范畴，不享受本次补贴；3)通过两项规定打破地方保护，一是非本地车企采购比例至少30%，二是中央直补车企。公司预计2014年新能源汽车行业的销量或将成倍增长。

　　分析师预计公司2014年新能源汽车销量将达到2万台

　　公司目前新能源汽车主要有三个车型：纯电动轿车E6、纯电动大巴K9、插电式混合动力轿车秦，考虑到中央和地方补贴在内，这三个车型分别享受补贴11万、100万和7万；分析师预计上述三个车型2014年销量有望分别达到1.5万辆、2000辆和3000辆，合计达到2万辆，市场份额可能达到20%~30%。

　　S7 5月份上市，2014年传统汽车销量预计将增长15%

　　公司预计全新中级SUV S7将在5月份正式上市，该车型定位高于现有的S6，外观方面与S6有较大不同，采用了全新的前脸设计，动力方面采用2.0T 发动机和6速湿式双离合变速器，分析师预计定价区间在9~12万之间。受新车型上市带动，分析师预计公司2014年传统汽车销量将同比增长15%左右。

　　估值：维持“中性”评级，目标价39.2元

　　公司13~15年的EPS预计为0.76/0.98/1.14元；分析师目标价对应公司13~15E PE分别为52x/40x/34x；该目标价的推导是基于分布加总估值法得到。

　　宇通客车：新能源客车将进入高速增长期

　　研究机构：中信证券日期：2014-1-17

　　市场对于宇通的分歧和担忧：

　　1) 新能源客车补贴从40 万下降至25 万，对产品价格和市场需求的影响有多大，企业盈利能力是否会受到侵蚀？

　　2) 宇通的技术竞争力，是否足以应对采购中可能存在的地方保护主义？3) 传统城际客运需求下行对客车市场的负面影响到底有多大？研报的观点如下：

　　新能源客车即将进入高速增长期，14、15 年产销规模CAGR 有望接近80-90%。四部委于2013 年9 月联合发布《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》，11 月公布首批28 个推广城市或区域，预计推广规模接近25 万辆，其中新能源客车约6-8 万辆。第二批推广城市名单在研，亦有望近期推出，进一步扩大需求规模。研报预计13、14、15 年新能源客车销量分别为1 万辆、2 万辆、3.8 万辆。地方政府考核体系由GDP适当转向环保和减排，是驱动公交车电动化的主要原因。对于客车而言，新能源已将单纯的PE 提升，逐渐发展为EPS 贡献。

　　宇通新能源客车技术优势明显，市场份额将持续提升。宇通在传统客车领域里优势显著，新能源客车起步较早，具备雄厚的技术实力和积累。在1月15 日工信部公布的节能与新能源推广应用工程推荐的26 款车型中，共有18 款客车入围，其中宇通独占6 款，占比高达33%。终端调研表明，宇通电动和插电式混合动力客车的节油率出众，市场接受度较高。

　　新能源汽车占比提升，改善产品结构，提升公司盈利能力。综合考虑城市公交车进入成长期、城际客车需求低增长等因素，研报预计14、15 年大中客市场CAGR 维持9%左右，增量主要来自：新能源公交车、出口、校车等。研报预计，宇通新能源客车13、14、15 年销售规模分别为4000台、8000 台、1.5 万辆。此外，委内瑞拉等国出口订单亦将支撑公司销量增长超越行业。公司新能源汽车占比将由7%左右提升至接近20%，均价和盈利能力持续提升。

　　零部件资产注入将有助提升公司盈利能力。控股股东宇通集团承诺在2014 年底前完成汽车零部件业务的资产注入，集团旗下仪表台、行李架、海绵和吸塑件、线束、客车空调等零部件业务盈利能力好，毛利率高于整车产品，预计零部件资产注入摊薄后有望仍小幅增厚公司业绩。

　　风险因素：新能源客车推广政策执行力度低于预期；出口订单交付进程低于预期；1、2 月因春节原因导致销量环比显著下滑等。

　　盈利预测、估值及投资评级。维持公司2013/14/15 年EPS 分别为1.38/1.59/1.85 元(2012 年为1.21 元)。当前价18.40 元，分别对应2013/14/15 年13/11/9 倍PE。公司作为大中客行业龙头，市场地位稳固，受益于新能源公交加快推广、黄标车加速淘汰等环保政策。结合行业平均估值水平，研报认为公司合理估值为2014 年15-16 倍PE，维持“买入”评级，目标价25 元。

　　均胜电子：电动车推广可能提速，公司远期盈利能力有望加强

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：陈实，邹天龙日期：2014-02-11

　　四部委联合发通知表示延长并提高新能源汽车补贴

　　近期，财政、科技、工信部和发改委联合发布《关于进一步做好新能源汽车推广应用工作的通知》，对新能源汽车补贴标准进行调整：14/15年在13年标准基础上分别下降5%/10%，幅度低于去年的10%/20%。调整后补助较原计划有所增加。此外，现行补贴推广政策已明确执行到15年底。为保持政策连续性和支持力度，补贴推广政策到期后，中央财政将继续实施补贴政策。

　　特斯拉在华定价低于市场预期，CEO表示中国可能成为全球第二大市场

　　近期，特斯拉正式公布了ModelS中国市场定价，起售价为73.4万人民币，低于市场此前100万的预期。CEOElonMusk表示，未来中国可能成为仅次于美国的全球第二大市场。公司接受媒体采访时透露，14年将在华开设10~12家专卖店。分析师预计特斯拉在华若成功将推动新能源汽车在中国的推广。

　　电动车在华推广提速应将有利于远期公司汽车电子产品的销量增长

　　分析师预计汽车电子占成本40%~50%的电动车在华推广加速将有利于公司相关汽车电子产品销量增长，如：中控台、电子控制单元格等。分析师认为特斯拉在华推广将使中国消费者对外资电动车接受度提升。分析师预计公司有可能成为宝马i系列电动车电池管理系统唯一供应商。

　　估值：上调目标价至32.5元，维持“买入”

　　由于政策出台，分析师上调2016年以后中国新能源汽车销量预测，并相应上调公司相关汽车电子产品销量预测。公司未来盈利能力有望充分受益，分析师因此上调远期盈利预测。基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC10%)，得出目标价32.5元(原22.5元)。在新能源汽车投资主题中，分析师认为公司为最为受益的投资标的之一，同时也是A股唯一一家汽车电子为主业的公司，维持“买入”的评级。

　　广汽集团：业绩符合预期，推荐现价买入

　　研究机构：中金公司日期：2014-1-28

　　公司近况

　　公司发布2013 年业绩预增公告，预计2013 年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加约100%到150%。

　　公司2012 年净利润11.3 亿元，即2013 年全年净利润区间为22.6~28.3 亿元。

　　评论

　　公司4 季度费用相对较多。从广汽集团过去3 年母公司的分季度利润表看，公司在财务处理上倾向于将一部分销售费用和管理费用集中在4 季度处理，所以公司历年第4 季度的销售费用率和管理费用率会高于全年平均值。

　　研报预计公司4 季度将计提一定资产减值准备。研报认为公司可能需要计提资产减值的项目包括：1)广汽长丰的部分固定资产；2)各合资公司可能在四季度会做一些经营性的计提。

　　最近股价疲软的原因来自对中日关系的担忧。市场目前对于投资广汽的担忧主要集中于中日关系紧张带来的不确定性。从过去半年的销量数据看，中日关系紧张并未对日系车企在华销量造成负面影响；从媒体广告投放看，日系车企继续在各类媒体投放广告。

　　日系产品竞争力提升是复苏的决定因素。研报认为日系车企此轮在华复苏的核心是新一代车型在中国市场的竞争力已得到显著提高。而产品竞争力提升的原因，则是日系车企在中国市场沿着“战略更加激进？加大资源投入？改变产品战略与布局？优化成本？产品性价比提高”的思路做了大量工作之后的结果。

　　即使保守预测，广汽集团2014 年的销量增速也将在20%以上。

　　研报预计2014 年广汽集团的销量将达到127 万辆，同比增长27%。

　　估值建议

　　研报认为2013Q4 将成为公司业绩增长的拐点， 研报维持2013/14/15 的盈利预测。预计2014/15 年净利润将增长71%，50%至46.7 亿，70.2 亿，分别对应EPS 为0.73 元，1.09 元。维持A股10.6 元的目标价，维持推荐评级。