民间消费转型加快 酿酒行业10股望度“春风”

　　洋河股份：净利润同比减少26.69%，全年业绩压力大

　　类别：公司研究机构：东莞证券有限责任公司研究员：黄凡日期：2013-10-30

　　2013年三季报归母净利润同比减少6.85%，基本符合预期。公司2013年前三季度实现营业收入130.53亿元，同比减少6.74%；营业利润60.18亿元，同比减少6.08%；利润总额60.25亿元，同比减少6.52%；实现归属于上市公司股东的净利润44.98亿元，同比减少6.85%。三季报业绩增速处于公司预告-10%~10%下方，基本符合预期。同时公司预告2013年实现归属于上市公司股东净利润增速为-20%~0%。

　　三季度收入和利润同比大幅减少22.28%和26.69%。第三季度，公司实现营业收入36.43亿元，同比减少22.28%(Q1同比增加6.06%，Q3同比减少7.77%)；营业利润16.04亿元，同比减少27.19%(Q1同比增长6.4%，Q2同比增长1.67%)；归属于母公司净利润12.13亿元，同比下滑26.69%(Q1同比增加6.51%，Q2同比减少3.53%)。在行业艰难期，公司主动提高管理，控制费用使得三季度管理费用率和销售费用率环比继续减少，三季度两者较二季度环比分别减少0.92%和0.8个百分点。

　　今年业绩压力大。在禁酒令及行业景气下滑压力下，公司原团购模式及深度分销模式遭遇调挑战，团购模式被禁酒令打压，深度分销在行业下滑时导致经销商库存压力大。虽然公司在今年推出了葡萄酒和白酒四个系列新品，但公司在葡萄酒方面是新手，产品处于导入期，我们认为短期内对收入利润贡献不大，而在白酒行业艰难时刻推出新品，短期内我们很难判断新品策略能否成功。目前，公司高端酒承压，中低端刚被新品柔和双沟填补，原推动公司跨越式增长的销售模式遇到挑战，因此我们认为今年公司绩压力大。

　　预计今年整体盈利能力将降低。前三季度公司毛利率同比降低0.46个百分点至61.23%。期间费用率14.22%，同比下降0.92个百分点；其中销售费用率9.36%，同比下降0.82个百分点；管理费用率5.72%，同比上升0.21个百分点；加权ROE 26.72%，同比大幅下滑14.53个百分点，主要由于存货和固定资产周转率以及权益乘数下降所致。我们认为在高端酒提价困难、白酒行业竞争加剧情况下，预计2013年公司白酒毛利率将减小，由于公司控制费用，销售净利率将略有提高，存货和固定资产周转时间将延长，ROE将降低。

　　盈利预测与投资建议。我们暂时不调整盈利预测，预计洋河股份2013-2015年归属于上市公司净利润至67.81亿元、74.67亿元、 82.04 亿元，同比增长10.19%、10.1%、9.87%；对应EPS 为6.28 元、6.91 元、7.60 元。维持“中性”评级。 风险提示：新品推广不力，三公限制政策再起，经济复苏低于预期。

　　水井坊：水井坊主品牌大幅下降

　　类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：乔洋，袁霏阳日期：2013-09-02

　　投资建议

　　我们将公司评级从“审慎推荐”下调为“中性”。

　　理由

　　二季度公司收入和业绩继续下滑。上半年收入4.1亿，同比下降53.3%；扣非净利润仅130万元，同比下降99.4%。其中，二季度收入8782万元，同比下降62.6%；扣非净利润为-8682万元。

　　高端产品的水井坊系列受影响显著。预计主品牌水井坊系列上半年销量下滑超过50%；其中，省外市场收入下滑57%。公司主导产品价位带在700-1200元/瓶，随着茅台和五粮液价格的大幅下滑，该价位带产品成为直接受冲击的价位区间。公司通过品鉴会等活动宣传品牌和开发可会，但短期难抵行业调整的影响。

　　中档产品大力推广，但尚在早期阶段，基数较低。公司今年新推天号陈和往事等中低端新品，同时计划2013年密集推出10款中档产品，形成丰富的产品系列。同时采取小区域深度分销试点的方式推广，目前低基数情况下增速较快。但由于处于早期推广阶段，故尚难看到整体贡献。

　　费用率维持高位，短期难以下降。期内公司销售费用率44.3%，同比增长18%，管理费用率21.8%，同比增长13.4%。费用率较高主要来自于公司的市场推广和品牌建设所需资金较大，同时水井坊博物馆的建成也增加一定管理费用。

　　下半年继续推进国际市场。期内公司推出水井坊鸿运装，下半年将正式亮相国际市场。

　　盈利预测与估值

　　下调2013和2014年收入至8.77亿和9.44亿元，幅度为-26%和-27.3%；下调2013和2014年EPS至0.31元和0.22元，幅度为-47.4%和-66.3%。

　　风险

　　行业调整持续，对公司生存环境影响较大。