富士康牵手谷歌特斯拉进军机器人 概念股望爆发

　　慈星股份：优质公司高起点步入机器人产业链

　　主营业务：创新创造新气象

　　慈星股份主业是电脑横机，一种加工毛衫的自动化专用机械。横机市场在经历了2007~2011年波澜壮阔的替代人工浪潮后，12年起逐步走向平淡。公司抓住了行业高成长机遇，一举奠定龙头地位，市场份额国内第一，并成为横机行业唯一一家上市公司。

　　由于电脑横机的渗透率已经较高，预计14年市场仍将较为平淡，一季度销售可能负增长。公司已采取多项措施降低各项费用、控制信用销售风险，以保持主业稳定。

　　主业电脑横机的未来看点在于出口市场，可能在16年进入替换手摇横机的高峰，尤其是全球重要的毛衫生产基地——东南亚。公司计划以创新的销售模式先期布局东南亚市场——横机租赁或代工衣片。尽管目前在东南亚区域，因为人工成本低、电价高、金融管制多，电脑横机(9~10万售价)相较人工生产尚不具备经济性，但是，公司以自产设备的出厂成本(5~6万)作为投资成本测算，已经能够获得一定经济效益。

　　以租赁和代工进行小规模布局可谓“一箭多雕”：1)示范效应，提高品牌认知度和口碑度；2)支撑公司在东南亚地区开展营销、培训、售后、零配件活动，摊薄费用，培育人才体系；3)盘活公司的账上现金及回购的二手机。一旦出口市场电脑横机具备经济性，公司的收获将水到渠成。

　　对于2014年，公司两大新产品将进入收获期。

　　自动对目缝合系统：全球首创的自动化设备，简化人工对目过程，可提高效率3倍以上。预计该产品对应约40亿市场容量。已经获得100台订单，产品已经少量发货到用户处试用，目前已经在进行最后阶段的改进完善，如果顺利，预计2014年二季度可正式投放市场。

　　鞋面针织横机：Nike引领更轻更舒适更个性化的编织鞋面风潮，已经推出上百款鞋品，并在全球进行大规模推广，将成为运动鞋流行趋势的风向标。新的鞋面编织工艺采用横机而不是传统的经编机，从而横向拓展了横机市场，预计市场容量超过200亿。慈星已经推出针对鞋面编织的专用高效横机，目前已有300台订单，一旦国内产业链成熟，编织鞋面运动鞋的质量更稳定，公司该业务将有较大弹性。

　　此外，公司仍有全成形机、嵌花机、无缝内衣机等新产品将在2014年做出样机，成为2015年的新增长点。

　　机器人业务：高起点进入控制器领域，中长期规划思路清晰

　　公司目前已高起点进入控制器领域。

　　公司2013年12月公告与固高科技(深圳)、芜湖滨江智能装备产业发展有限公司、尉建英共同设立芜湖固高自动化技术有限公司，共同合资经营机器人驱动及控制系统项目。

　　该项目的合作三方是强强联合：

　　芜湖滨江及其关联的埃夫特将为新成立的合资公司提供产业化平台，为实现机器人控制器的国产化提供应用基础

　　固高科技在基于PC的运动控制器领域市场占有率高达40%，此次新合资公司将依托固高的底层算法基础，致力于实现工业机器人控制器的国产化

　　慈星股份的优势体现为：

　　1) 资金优势：公司账面现金超过20亿元，且非常轻资产，固定资产仅2亿；

　　2) 在自动化领域有常年积累：公司的主营业务电脑针织横机，属于一种应用于毛衫编织的自动化专用设备，因而在运动控制算法、控制系统软硬件、电机伺服系统等与工业机器人息息相关的知识领域上有相当程度的积淀；同时，公司在内衣机产品上与固高有过深入合作，双方的互信和默契也是合作成功的前提

　　3) 下游集成应用：公司将进一步拓展工业机器人的下游应用领域，在浙江及长三角的劳动密集型产业中将替代人工的需求与埃夫特等机器人产品进行结合。

　　未来，公司将继续在机器人产业链上开拓：利用浙江机器替代人工的产业政策，寻找合适的集成应用行业领域，推动性价比更高的国产机器人的应用。此外，继续寻找核心零部件标的的投资机会。

　　公司采取的是“用核心零部件支撑集成应用，用集成应用反哺核心零部件发展”的思路，这一战略切合国内实际——对高性价比机器人需求巨大且迫切，但国外高价高性能机器人无法满足。

　　我们的判断：具创新力和执行力，这是新领域获得成功的关键，推荐

　　尽管横机行业近来波动巨大，影响了公司上市以来的业绩表现，但是我们认为过去几年的发展历程已经证明了其具备优秀公司的基因：

　　1) 在原有横机业务中取得遥遥领先的优势地位：在2007~2011年电脑横机替代手摇横机的风潮中，慈星创造了最惊人的增速(销量三年复合增速207%，行业仅125%)，一举奠定远超对手的市场地位。这体现了公司犀利的进攻能力——优质的产品、灵活的销售、深度服务及正确的轻资产战略；

　　2) 当行业剧烈下滑时，慈星果断收缩规模、控制成本，并同时布局开拓多个新产品新市场，对目缝合机、鞋面机、全成形机等新品的研发和产业化速度相当迅速；

　　3) 不满足于国内龙头地位，上市前就收购了嵌花机龙头瑞士Steiger，并参股制版及控制系统龙头意大利Logica，这两项布局为后来的新产品研发奠定了重要基础；

　　此次公司切入机器人产业是在更高起点上的二次创业，尽管充满挑战，但是我们认为公司过去在新品研发、市场开拓、内部管理、外部并购方面的经验都可复制使用，再加上现在资金实力方面的优势，公司将在新领域中有所作为。所以，以未来2~3年为跨度，尽管电脑横机仍然可能有短期波动，但随着新产品逐步投向市场，机器人领域陆续取得新进展，这些都将让市场重新评估公司的潜力和价值。因而给予“推荐”评级。

　　2013~2015年EPS预测为0.41/0.51/0.70元，同比增速分别为-13.1%/25.3%/ 35.6%，对应PE为24X/20X/15X.

　　机器人：机器人内资领军者，军用机器人深具潜力

　　公司业务目前情况：纯粹的机器人厂商

　　2012年，公司营业收入为10.44亿元，同比上升33.29%；归属母公司所有者的净利润2.08亿元，同比上升30.28%。预计2013-2014年EPS为0.91元、1.25元，对应PE为53和38倍。产品格局上，以四大产品为主：工业机器人、交通自动化系统、自动化装配与检测生产线集成、物流与仓储自动化成套装备。

　　公司目前业务基本为机器人和自动化相关业务，为国内最纯粹的机器人公司。

　　国信证券判断：机器人业务多元化发展，领先优势长存

　　工业机器人集成：数字化工厂终成大器

　　公司 2013 年3 月发布公告称，公司与辽宁美程在线印刷有限公司签订《图书智能化数码印刷车间供需合同》，合同金额为2.29 亿元，约占公司2012 年营业收入的21.9%。按照合同规定，设备将在24个月内陆续交付。据跟踪，该数字化车间具备极高智能化、无人化特征，能有效实现生产的高柔性、高效率。

　　(1)智能化：该车间可完成自动化生产流程控制、自动化搬运与物流、自动化仓储等功能；

　　(2)无人化：在之前同等工作量传统印刷车间里，数字化车间可减少人员80-90%；

　　(3)高柔性：该车间改变了原有必须大批量印刷才能获得利润的方式，可用同种设备迅速切换和完成小批量、定制化印刷；

　　(4)高效率：能有效缩短交货周期、提升生产效率。

　　笔者曾有幸参加该印刷数字化车间初评会，得知该车间水平基本与同类国际公司实施的项目相当。目前虽然国内已经有一些公司和院所进行这类产品的研究开发，但是能形成有效应用的仍不多，柔性化与效率仍未能大幅领先传统制造。公司该车间技术参数与使用效果趋于完善，堪称国产数字化车间应用的领先者。

　　公司将受益于未来数字化车间的个性化、行业拓展效应。由于数字化车间处于制造上端，不同于设备级、生产线级的千差万别，数字化车间在制造行业具备较强的复制效应。我们可以想象，机床的制造、农业机械的制造、工程机械的制造、汽车零部件的制造等，虽然设备本身不同，但在数字化车间产品中都存在相通性；但也同时需要供应商具备个性化定制的能力。

　　服务机器人制造：军工特种机器人正发力，洁净、医疗机器人已储备

　　(1)预计新松机器人将成为国内军用服务机器人领军者，将产生大量盈利

　　公司在军用领域，开发了多款搬运、存储、重载等军用服务机器人，在过去两年里已经接到近6亿订单，预计后续将产量大量盈利。目前公司是国内军用机器人领域唯一量产厂商。

　　同时，公司近期公告了新型特种机器人的2000万元研发立项合同，预计后面将继续为公司带来丰厚订单。

　　如果从长远来看，军用机器人仍存在排爆、运输、作战机器人等需求，预计公司仍将可能在这个巨大的市场中成为龙头。

　　(2)公司AGV服务机器人是目前盈利主力

　　新松机器人在服务机器人上市场开拓较早，是公司目前两条盈利主线之一：AGV服务机器人及相关产品一度贡献公司利润达60%以上，预计未来仍将是公司盈利主力。

　　(3)公司开发了洁净、助老助残医疗、电站巡检服务机器人等产品，布局宽阔

　　工业机器人制造：双总部/双基地做好产能准备，等待人力成本推动的行业爆发

　　(1)东北(沈阳)传统制造基地

　　公司起步于沈阳，沈阳制造基地(一期、二期)目前承担了公司主要的制造产能；公司目前正在扩建沈阳制造基地三期，届时沈阳制造能力将能有效扩充。我们预计，未来沈阳制造将主要定位于公司传统产品，与沈阳的管理/研发总部相呼应。

　　(2)南方(杭州)新品制造基地

　　公司目前在杭州进行基地建设，我们预计未来将主要发力于新产品。(a)IC机器人：主要包括真空机器人、洁净机器人及洁净自动化装备等制造与应用；(b)激光装备：主要包括激光机器人、激光切割机、激光器及相关产品等制造与应用；©数字化车间等工业物联技术及应用：加强光纤传感器、无线传感网、云计算、云制造等工业物联技术的研发，开拓数字化车间等工业物联技术及应用。南方基地与上海自贸区市场总部将相呼应。

　　博实股份：机器人行业龙头的潜在厂商

　　公司业务目前情况：石油石化包装生产线领军者

　　2012年，公司营业收入为7.42亿元，同比上升24.50%；归属母公司所有者的净利润1.75亿元，同比上升16.49%。预计2013-2014年EPS为0.55元、0.73元，对应PE为51和38倍。

　　产品格局上，以两大产品为主：石油石化包装生产线、橡胶处理生产线。目前公司95%以上收入与利润来源于中石油、中石化。

　　机器人业务发展计划：医疗服务机器人远景宏大

　　公司在2013年中报中提到机器人的发展规划有如下部分：

　　经济型物流搬运机器人

　　由国家科技部批准立项，公司联合哈尔滨工业大学机器人研究所共同进行研发的“经济型搬运机器人开发及产业化应用研究”课题在合作双方的共同努力下，取得了阶段性进展。目前已完成了200kg型号和300kg型号机器人机构参数的确定及图纸设计工作，并完成了2台200kg型号机器人原理样机的研制。

　　高温作业机器人及其遥操作系统

　　结合国内很多行业的需求，公司正在研制开发高温作业机器人及其遥操作系统。在综合利用机器人技术、以太网技术和现代控制技术的基础上，开发出适合更多用户需求的高端智能装备。该研发项目现已进入样机试制阶段。

　　高速码垛防爆技术近年来，在防爆区域内对50千克/袋的物料(如硝酸铵、硫磺等)进行码垛作业的需求越来越多，由于料袋重、产量大，由人工进行码垛劳动强度高。公司根据市场需求，就如何在防爆区域内实现高速重载自动化码垛，展开关键技术攻关，现已取得技术突破，并正在为用户组织成套设备的生产，为更广泛的应用打下了良好的基础。

　　机器人装箱系统打开国际市场

　　合成橡胶是人工合成的高弹性聚合物，以煤、石油、天然气为主要原料，品种多、弹性大，有些品种容易硫化，所以合成橡胶的产品装箱多为人工装箱，该生产环节工作环境差，劳动强度大，急需自动化设备替代人工。

　　国信证券的判断：医疗服务机器人具备宏大远景

　　机器人先天优势：大股东哈工大是国内两所机器人国家重点实验室拥有者之一

　　(1)先天产品优势公司目前大股东是哈工大，与中科院自动化所分别拥有一所机器人国家重点实验室。业内认为，哈工大机器人技术可排在国内前三。公司在机器人技术上一脉相承，在机器人领域研发具备先天优势，其机器人技术研究能力也是国内大部分公司很难比肩的。我们认为，公司进入机器人领域将会非常快速开花结果。

　　(2)先天市场优势

　　公司在研的搬运机器人，是石化行业传输、称重、包装、码垛、搬运自动化生产线后端设备，公司目前在核心前端设备已有高市占率，进入后端市场轻而易举。

　　服务机器人多领域开花，医疗服务机器人具备宏大远景

　　博实股份在重载服务机器人、高温服务机器人等领域业绩兑现较确定。公司重载服务机器人、高温服务机器人都可用于石油石化行业，鉴于公司在该行业的积累和口碑，未来该产品应用确定性较大。

　　博实股份具备医疗服务机器人产业化潜力，长期前景乐观。2013 年11 月，哈工大机器人研究所研制的“微创腹腔外科手术机器人系统”，通过国家“863”计划专家组的验收。验收专家表示，这一手术机器人的“问世”，打破了进口达芬奇手术机器人的技术垄断，将加快实现国产微创手术机器人辅助外科手术。博实股份作为哈工大机器人产业化平台，未来可能成为医疗机器人产业化基地。我们认为，该机器人系统与国外达芬奇手术机器人异曲同工，依照目前达芬奇手术机器人系统创造的近200 亿美元市值估算，该医疗机器人系统成长空间巨大。我们认为，作为新的产品到最终的规模应用还需要比较长的路要走；但是也需看到，如果该系统研发顺利，产业化越来越近，那么其最终反映到市值也是短中期可期待的。

　　上海机电：低估值品种

　　主营业务：电梯稳健增长，高斯影响消退

　　公司一共九大业务板块：电梯、冷冻空调、印包机械、液压气动设备、人造板机械、工程机械、焊接器材和电机设备。其中，电梯业务贡献净利润6~7成。

　　我们将公司业务分成三块进行分别讨论：

　　1)电梯业务：贡献七成净利润，预计2014年将保持10%~15%稳健增长

　　电梯行业景气周期与地产投资较为同步，尽管2014年地产投资增速大概率放缓，电梯行业增速也大概率放缓，但是仍将保持10~15%的行业增速。

　　上海三菱是国内电梯业合资企业的成功典范，不仅销量多年保持第一，还凭借核心技术国产化成功获得控股权。13年上半年，面对步步紧逼的竞争对手，公司为力保龙头地位加强销售力量，调整了销售策略，取得良好效果：收入增23%、净利增35%、订单增30%、预收款增42%。

　　由于通力电梯和日立电梯的营销、生产布局更具有前瞻性，预计三菱将维持现有市场份额，2014年有望保持10~15%增长。不过从目前订单和预收款推断，公司上半年增速将较高。考虑钢铁价格可能进一步下降，利润增速有望达到20%。

　　2)印刷业务：高斯国际的一次性负面影响逐步消退，带来2014年业绩弹性

　　2013上半年高斯法国破产重组，加上高斯美国的亏损和母公司层面的计提，相关费用共-2.7亿，影响EPS0.27元。若无高斯的影响，H1业绩有望达0.55元。高斯法国是高斯国际的主要亏损来源，破产后，高斯国际只剩美、中两个主设备生产基地，考虑在手订单，扭亏为盈概率颇大，负面影响将消除。

　　3)联营企业：贡献三成净利，预计2014年低速增长

　　2013年上半年，投资收益合计增长31%：参股的液压零部件公司技术壁垒极高，议价能力强，业绩弹性大，将受益于工程机械行业复苏而步入业绩拐点；以桩工机械为主业的金泰工程受益于铁路轨交建设提速和工法创新渗透率提高；一冷开利空调则因成本降低和服务费用计提政策改变而实现45%净利增长。

　　2014年，预计工程机械、商用电器将维持小幅复苏态势，公司联营企业投资有望实现小幅增长。

　　机器人业务：牵手纳博，国内机器人减速机领域最有力的竞争者

　　公司13年5月公告增资入股纳博传动，上海机电占合资公司51%股权，日本纳博特斯克株式会社占49%股权。这标志着公司将与全球最大的机器人精密减速机制造商合作生产减速机。

　　日本纳博的精密减速机市场占有率稳居全球60%，持续保持世界第一。其减速机扭矩大且精度高，高刚性且抗震性强，尤其产品质量保障期超长(根据不同应用领域环境从50年-100年).

　　精密减速机是机器人核心零部件中最难突破的一个环节，国产品牌与外资的差距较大。上海机电通过合资方式尝试国产化，是降低减速机成本从而提升机器人性价比的有效途径。凭借纳博的技术优势，未来合资公司在中国机器人市场上将具备突出的竞争优势。

　　我们的判断：高斯影响消除后价值将回归，推荐

　　受益于电梯业务的稳步增长、高斯的减亏、联营企业的良好表现，若公司没有进行其他业务板块的资产调整，预计13~14年业绩有望实现0.95元、1.37元/股。

　　我们估计三菱、高斯、投资收益将分别贡献0.86、-0.26、0.30元，再考虑营业外收支和其他费用，13年EPS0.95元。14年高斯将大幅减亏，EPS保守估计1.37元/股。电梯是长生命周期业务，维保空间打开有利于先行布局的龙头公司，且现金充沛、增长稳健，机器人精密减速机业务如果能顺利开展，将面临良好市场机遇，给予“推荐”评级。