券商资产证券化业务审核体制将调整 8股盈利前景可期

　　国金证券：三季度营收下滑，利润增长源于低基数

　　研究机构：兴业证券日期：10月29日

　　事件：

　　国金证券公布2013 年三季报，实现营业收入11.61 亿元，同比增长2.13％，归属母公司股东净利润2.37 亿元，同比增长2.53％，EPS 为0.183 元。三季度单季度实现营业收入3.08 亿元，环比下降40.19％，同比下降6.95％，净利润0.62 亿元，环比下降50％，同比增长93.75％，单季度EPS 为0.05 元。期末归属母公司股东净资产65.82 亿元，较年初增长3.79％。

　　点评：

　　经纪业务收入改善，投行收入大幅下滑，第三季度净利润显著上升主要源于上年成本刚性所导致的低基数 2013 年前三个季度国金证券实现营业收入11.61 亿元，同比增长2.13％，其中代理买卖证券业务收入4.62 亿元，同比增长30.88％；投行承销业务收入1.03 亿元，同比下降72.16％；受托资产管理业务收入0.31 亿元，而去年同期该项业务收入为0；自营投资收益2.15 亿元，同比上升18.13％。三季度实现营业收入3.08 亿元，同比下降6.94％，其中代理买卖证券收入增长89.47％、投行承销、自营投资收益同比分别下降96.49％和87.88％，资管收入从去年同期的0 增长为今年的0.22 亿元，可见三季度公司业务表现一般，利润的大幅增长主要归结于去年同期成本刚性所带来的低基数。

　　经纪业务：三季度佣金率有所下降

　　2013 年前三个季度国金证券实现代理买卖证券业务收入4.62 亿元，同比增长30.88％。代理股票和基金交易4943.36 亿，市场份额为0.7％，平均佣金率为0.93‰，较上半年平均佣金率0.94‰保持稳定。第三季度股票和基金交易量为1951.55 亿元，市占率为0.72％，单季度佣金率为0.92‰，环比二季度1.11‰的佣金率水平有所下降。综合来看前三个季度来看，国金证券股基交易量市占率基本稳定，经纪业务佣金率水平略有下降。自营业务：三季度投资业务大幅下滑

　　截至2013 年三季度末，国金证券自营业务规模为41.94 亿元，环比二季度有较明显的收缩，年内实现自营投资收益2.15 亿元，前三个季度投资收益率从上年同期的11.69％锐减到5.59％。第三季度单季度实现自营业务收入0.04 亿元，投资收益率为0.11％，环比同比均呈现大幅下降。 　　招商证券：投行业务有望迎来业绩释放

　　研究机构：宏源证券日期：11月6日

　　报告摘要：

　　公司业绩大幅提升。前三季度公司实现营收44.4 亿，同比增23.7％，归属上市公司股东净利润15.8 亿，同比增30％。

　　经纪、自营业务大幅增长提升公司整体业绩。前三季度公司经纪实现收入21.5 亿，同比增59％，经纪业务增长主要系交易额与佣金率双升所致，前三季度公司交易额达3 万亿，同比增50％，综合佣金率达0.071％，同比增5.5％。前三季度公司自营业务实现收入13.6 亿，同比增10％。资管业务高速增长，但收入占比较小，对总体业绩提升影响较小，前三季度公司资管业务实现收入1.2 亿，同比增90％，收入占比仅2.7％。前三季度投行实现收入1 亿，同比减少68％，主要系IPO 暂停所致，但IPO 年内开闸应是大概率事件，已过会企业名单中，国信、招商并列第一，各7 家，公司投行业务有望迎来业绩释放。

　　120 亿增发方案获董事会通过或助力“类贷款”业务发展。公司类贷款业务迅速发展，截止9 月，公司两融余额达156 亿，较年初增2.3倍，行业排名第六。截止目前，公司共有13 笔股票质押式回购业务，质押股票参考市值为18 亿，业务规模行业第九。10 月，公司董事会通过了向特定对象非公开发行普通股的议案，根据议案，公司将募集不超过120 亿元资金全部用于补充公司资本金和营运资金以扩大创新业务规模，若此次发行成功有望推动公司类贷款业务进一步发展。

　　投资建议：120 亿增发完成后，公司资本实力有望进一步提升，利好公司类贷款创新业务进一步发展，预计13-15 年EPS 为0.60、0.72和0.79 元，对应PB 为1.8、1.7 和1.4，维持增持评级。