电力体制改革方案呼之欲出 三领域掘金

　　通宝能源  （600780 股吧,行情,资讯,主力买卖）：收购完成后，估值优势明显，业绩确定性高

　　来源： 广发证券撰写时间： 2014-01-06

　　总体方案

　　公司拟108亿元(含发行14.27亿股及现金15亿元)，购买国际电力12家公司100%股权，购买星润煤焦临汾矿业45%股权；发行价6.59元/股。公司同时拟向不超过10名特定投资者非公开发行股票，募集金额不超过30亿元，发行价不低于6.59元/股：其中15亿元作为标的资产的现金对价；8.08亿元用于参股3家煤矿；剩余资金用于补充流动资金。

　　第一步：收购标的资产，利润增厚幅度大、盈利承诺确保业绩稳定性

　　本次交易标的为4个煤矿(权益产能478万吨)和12家煤炭铁路贸易公司。根据国际电力和星润煤焦盈利承诺，收购标的14-16年的净利润不低于10.73亿元、13.13亿元和13.63亿元。收购完成后，我们预计公司2014-16年每股收益0.56元、0.66元和0.69元，分别较目前增厚58%、72%和65%。

　　第二步：配套融资，小幅摊薄业绩、降低大股东持股比例

　　配套融资的部分资金，拟参股运销集团阳泉公司3个煤矿，权益产能138万吨。配套融资后，参考公司的业绩承诺，我们预计公司2014-16年每股收益较第一步收购后分别摊薄5%、6%和7%。

　　公司未来资产注入空间巨大，但短期注入可能性较小

　　上市公司为煤销集团的煤炭上市平台，煤销集团计划2015年产能达到1.06亿吨/年。但由于目前矿井资产权属、证照等方面存在较多实质性问题，且多数煤矿企业的盈利能力较差，我们预计短期内煤矿资产注入可能性较小。

　　不考虑收购，预计公司13-15年每股收益0.35元、0.37元和0.39元

　　不考虑上述收购及配套融资，公司14年每股收益0.37元，市盈率14倍；考虑收购及配套融资完成后，预计其14年每股收益0.52元，市盈率9.2倍，具有估值优势。再鉴于公司外延增长空间较大、业绩的确定性较高，我们给与买入评级。

　　风险提示：注入资产的进度及盈利低于预期。