“风光”设备商抢食600亿订单 7大概念股解析

　　上海电气：新接订单高增长，全年利润正增长仍有可能

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：牛品，房青日期：2013-10-31

　　事件：2013年1-9月营收同比下降0.38%，净利润同比下降28.30%。2013年1-9月，公司实现营业总收入564.96亿元，同比下降0.38%；综合毛利率19.08%，同比下降0.74个百分点；实现归属于母公司所有者净利润20.90亿元，同比下降28.30%；每股收益0.16元。基本符合预期。本期无分红方案。

　　2013年7-9月营收同比上升3.05%，净利润同比下降38.67%。2013年7-9月，公司实现营业总收入179.31亿元，同比上升3.05%，环比下降16.93%；综合毛利率20.17%，同比下降0.77个百分点，环比上升1.22个百分点；实现归属于母公司所有者净利润6.30亿元，同比下降38.67%，环比下降20.71%；每股收益为0.05元。

　　点评：收入基本持平，净利润大幅下降。2013年1-9月，公司收入同比下降0.38%，新能源等业务下滑严重。净利润下滑幅度大于营业收入，主要源于：(1)投资收益4.79亿元，同比下降32.60%。(2)所得税率27.03%，同比上升6.81个百分点。2012年Q4公司EPS为-0.01元，故尽管2013年1-9月公司净利润同比下滑，全年净利润增速依然有转正的机会。

　　综合毛利率下滑，预计新能源等业务所致。2013年1-9月，公司主营收入毛利率19.08%，同比下降0.74个百分点，我们预计是新能源业务毛利率下滑较多所致。

　　期间费率稳中略增。2013年1-9月，公司期间费用率12.27%，同比上升0.29个百分点，各项费用率变动幅度较小。其中，销售费率3.67%，同比上升0.47个百分点；管理费率8.52%，同比下降0.25个百分点；财务费率0.08%，同比上升0.07个百分点。

　　资产负债表指标与业绩较为匹配。公司资产负债表情况与业绩较为匹配，未出现异常情况。由于新增订单情况较好，预收账款增速略高于收入增速。

　　新接订单高增长，在手订单饱满。2013年1-6月份，公司新接订单情况超预期，其中，新能源新接订单24.6亿元，同比略降；高效清洁能源新接订单172.4亿元，同比增长131%；现代服务业新接订单44.2亿元，同比增长294%。2013年6月底，公司在手订单2287亿元，其中，高效清洁能源1077亿元、新能源213亿元、现代服务业997亿元。

　　未来预判。(1)新能源：2014年开始公司AP1000产品陆续交货，公司核岛在手订单220亿元，我们预计每年核岛收入40亿元左右；考虑到风电每年30多亿的销售收入，公司新能源板块年收入70亿元左右。风电产品价格逐步回升，预计该板块毛利率逐渐回升。(2)高效清洁能源：2013年上半年国内火电招标量同比大幅增长，主要招标高容量机组，1-6月公司火电订单同比高增长；燃气发电需求旺盛，公司是少数能够成套化生产燃气轮机、燃气余热锅炉的企业。预计未来两年高效清洁能源板块收入稳定增长，毛利率维持稳定。(3)工业装备：考虑到房地产略有回暖，以及公司即将进入特种电机领域，我们预计工业装备产品将是公司增长较快的板块。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长2.31%、12.70%、12.97%，每股收益分别达到0.22元、0.24元、0.28元，10月30日收盘价对应2013年动态市盈率为16.77倍。公司受益于核电重启、煤改气、上海国资改革等多项政策，结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年15-18倍市盈率，对应股价为3.30-3.96元，维持公司“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素。电源投资下降风险，毛利率下降风险，汇率风险。

　　国电电力：成长性与防御性良好，估值有望提升，目标价3.3元/股

　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：刘晓宁日期：2013-12-11

　　投资要点

　　煤电一体化与热点联产是公司火电发展主要方向。近年来公司积极发展高参数大容量机组，火电平均单机容量不断提高。60万及以上装机容量1422万千瓦，占火电装机总容量的53.83%。在储备项目上，公司开发机组均为负荷中心区或煤资源富集区超超临界的100万千瓦机组，以及在热负荷富集区35万千瓦超临界供热机组。水电项目将于15年迎来又一投产高峰。大渡河流域是公司水电开发重点，目前公司已投运装机容量600.3万千瓦，在建装机容量534.8万千瓦。根据项目建设进程，预计至15年大渡河水电投产装机规模可达到1000万千瓦左右，实现营业收入77.2亿元，净利润21.7亿元，为公司贡献利润约15亿元(12年10.6亿元，13年约9.5亿元)。积极推进风电。

　　公司积极开发风电资源，项目开展由传统的‘三北’地区向山东、云南、浙江等地区拓展。这些地区风资源距离电力负荷近，并网及消纳情况良好，所以利用小时较高，且上网电价较高，因此盈利能力良好。目前公司已核准风电项目约60个，储备容量300万千瓦以上。预计14、15年公司风电装机容量每年增长100万千瓦左右，至15年风电装机规模可以达到500万千瓦左右。

　　预计14年公司有望再次启动资产注入。根据公司内生增长规模，预计至15年依靠自身发展公司装机规模可以达到约5350万千瓦，和公司‘十二五’规划相比仍有约650万千瓦的差距。预计15年前公司再次资产注入的可能性较大，并且由于14年处于发电投产的相对‘空窗期’，为保持公司规模持续增长，预计14年公司实施较大型资产注入的概率较高。在目标资产的选择上，我们认为集团在山东和福建省内火电资产注入的可能性较高。假设14年山东资产注入，15年福建资产注入，则14、15年可增厚公司归属母公司净利润分别8.0亿元和3.4亿元。

　　依托英力特平台发展煤化工业务。目前宁东煤化工项目装置已处于分布试运，预计部分项目将于13年底具备投产能力，预计14年下半年正式生产。但受投产初期费用摊销较多且无法达到设计产能等影响，预计当年尚不能盈利。简单测算15年宁东煤化工项目达产后，预计年度营业收入可达到40亿元以上，实现利润总额10亿元以上，宁东煤化工项目将为公司带来新的利润增长点。

　　成长性与防御性兼备，目标价3.3元/股。预计2013-15年公司可实现归属母公司净利润分别为70.8亿元、70.5亿元和79.2亿元，对应当前股本EPS分别为0.41元/股、0.41元和0.46元，对应PE估值仅6倍左右，具有较高的安全边际。考虑公司资产结构优良，成长性和防御性兼具，且优先股发行将有利于行业长期发展，提升行业估值水平(详见12月2日报告《优先股有助于行业估值提升，预计以增量发行为主》)，我们保守估计公司估值恢复至8倍PE，12个月内目标价3.3元/股，维持‘增持’评级。