3000亿智能穿戴蛋糕出炉 12股启动在即

　　海能达  （002583 股吧,行情,资讯,主力买卖）：数字产品高速增长，毛利率持续上升，长期逻辑清晰

　　Q2业绩超预期。一季报中公司预计上半年盈利0-1000万，相当于Q2盈利3100-4100万左右，实际业绩情况是Q2盈利4000万左右，偏上限，超市场预期。主要收入维持较快增长(整体收入同比增长16.7%，主要来源于数字产品的高速增长，贡献3亿左右收入，74%增速)，同时毛利率水平提升(同比提高1.7个百分点)、费用率水平下降(销售费用增长13%，管理费用增长5%，均低于收入增速)。

　　Q2毛利率54.5%创历史新高，后续毛利率还会不断提升。毛利率水平创历史新高有两个原因，一是数字产品占比提高，上半年已经达到57.6%，数字产品毛利比模拟产品要高10个百分点左右；另一方面，上半年Tetra、DMR、PDT等主要数字产品毛利率水平分别为57%、60%、62%，维持了高水平。未来研报判断单品毛利率会维持高水平，数字产品收入占比还会不断提高，13年全年预计能达到65-70%水平，综合毛利率还有望进一步提升。

　　期间费用控制效果明显，未来费用率还会进一步下降。在上半年收入增长16.7%的情况下，销售费用增长13.3%(如果剔除德国公司影响，预计销售费用同比持平)，管理费用增长5.4%，大幅低于收入增速，表明上半年公司进行的费用管控和激励优化措施效果明显。研报对公司费用管控持乐观预期，考虑到下半年由于公司举行20周年司庆活动相关费用，以及股权激励下半年开始摊销费用(13年影响预计600万左右)，预计全年费用同比增速在10%以内(刨除德国公司及天海电子并表影响)，费用率会明显下降。招商证券