上海自贸区黄金国际板望下半年推出 7股

　　老凤祥:订货会再创新高,量增是主因

　　老凤祥 600612

　　研究机构：中金公司 分析师：郭睿,郭海燕 撰写日期：2014-01-20

　　公司近况

　　老凤祥春节订货会于上周五(1月17日)结束,最终金额目前仍在统计当中,但依据现有数据估算,本次订货会仅黄金销售额就在40亿元以上,超过2013年国庆订货会整体38.7亿的水平,再创新高。

　　评论

　　“价跌量大增”趋势持续。本次订货会黄金销量约在16吨左右,在金价同比大跌20%以上的背景下,量增超过50%,为全年增长奠定坚实基础。即使考虑到2014年元旦并未召开订货会(距春节较近),部分销售延迟至本次订货会集中释放,剔除相关影响后,保守假设下量增亦在30%以上。我们预计一季度公司收入和利润增速均有望达到17-19%。

　　强大品牌力保障利润空间。根据渠道调研推测,此次订货会黄金饰品成交价约在265元/克左右,较期内上海金交所245元/克的均价具备8%以上的溢价(存货成本会更低),彰显品牌溢价。

　　全年业绩保持稳定增长。展望2014年,我们仍然看好国内黄金珠宝的终端消费,上半年收入端因基数原因可能会有一定压力,但得益于毛利率的改善(黄金收入占比逐步回落至正常水平)和品牌力的增强,净利润将保持良好增长。预计全年收入和净利润分别同比增长15.1%和20.2%,毛利率将回升至8%左右。

　　估值建议

　　重申推荐。良好的订货会数据短期内将提振市场信心,成为股价催化剂;中长期来看,老凤祥已通过“价跌量大增,业绩高增长”为自己正名,股价走势有望如港股周大福一样逐步摆脱金价束缚,走出自己的行情。目前2014年市盈率仅13.6倍,位于行业中低水平,并未体现出应有的品牌溢价。维持现有30.9元目标价,对应2014年18倍目标市盈率。

　　风险

　　金价剧烈波动。