资源税费改革有望获突破 煤炭板块直线拉涨3%

　　煤炭板块午后盘中出现直线拉升，截至13:44，板块涨幅近3%，靖远煤电涨停，云煤能源涨超6%，潞安环能、山煤国际、安源煤业涨超4%，兖州煤业、大有能源、恒源煤业、山西焦化等多股涨超3%。

　　全国政协委员、河北开滦集团董事长张文学建议，研究制定煤炭税费整体改革方案，按照清费立税的原则，全面清理和取消涉煤不合理收费项目，推进煤炭资源税改革。

　　全国政协委员，财政部财科所所长贾康表示，今年资源税改革的重点是覆盖范围由原油、天然气扩大到煤炭资源税“从价计征”。目前的资源税中，煤炭资源税是“从量计征”的方式，采用1994年定的税率。由于多年来煤炭价格上涨很快，相形之下，煤炭资源税税率低，对煤炭资源开发、使用的调节作用非常有限。贾康说，资源税改革应以更大决心抓住煤炭市场价位自然回调的宝贵时间窗口，把“从价”机制扩大到煤炭，并拉动新一轮解决我国基础能源产品，理顺比价关系与价格形成机制的税价财联动配套改革。“资源品、基础品，比如基础能源的比价关系和价格严重扭曲，已经是中国目前经济发展不可忽视的严重问题，市场化改革势在必行。”

　　山西焦化：资源整合空间大增持评级

　　2013-12-27类别：公司研究机构：海通证券研究员：朱洪波

　　[摘要]公司是山西焦煤集团的焦化类上市平台，预期焦煤集团会将旗下焦化类资产装入上市公司，同时注入相应的焦煤资产，完善公司产业链。

　　实际控制人焦煤集团后续支持是最大看点。山西焦煤集团是中国最大的炼焦煤生产企业，2012年原煤产量1.05亿吨，炼焦精煤4558万吨，而炼焦煤是山西焦化生产焦炭的主要原料。“根据山西焦煤集团煤焦化一体化项目建设规划，计划建设2800万吨年原煤生产与洗选，稳定原料煤供应将成为山西焦化集团走出困境的必然选择。”(山西焦化网站)。山西焦煤集团拥有足够的能力和实力支撑山西焦化的发展，将小部分焦煤资产注入到上市公司中就足以支撑其发展。

　　公司是山西焦煤集团的焦化类资产上市平台。根据2011年11月的承诺函，山西焦煤集团将通过多种方式将集团手上的焦化业务如五麟煤焦、霍州中冶、西山煤气化等转移到上市公司手中。山西焦煤集团是山西省内焦化整合的主体企业，2013年山西焦炭集团(2012年焦炭产量160万吨)被划入到山西焦煤集团，从而和山西焦化构成同业竞争关系，将面临市场上更多的压力，山西焦化存在重大重组的机会。

　　焦化行业正在经历淘汰落后产能。焦炭行业问题在于产能过剩，2013年实际产能约6.5亿吨，预计实际产量4.78亿吨，产能利用率73.5%，过剩1.7亿吨，这是导致行业普遍处于亏损之中的核心因素，同时根据我们的供求模型焦化产能的消化尚需要较长时间。山西、河北焦炭产量占全国36%，拥有坚决淘汰落后产能的决心。

　　焦化上市公司重组大幕拉开。公司属于独立焦化企业，这类企业在没有上游煤炭资源情况下，难以持续盈利。这种情况迫使控制人注入煤炭资源完善上市公司产业链。

　　最新的例子是美锦能源，通过现金加股票方式(发行16.8亿股，4.57元/股)，收购集团手上所有的煤炭和焦化资产(作价93.9亿元)，彻底解决了同业竞争，同时拟配套向市场融资不超过25.23亿元，股份不超过3亿股。

　　这一案例也将激发市场的遐想，寻找一个标的。

　　盈利预测与投资建议。测算2013-2015年归属母公司净利润分别为2500万、5100万和11200万，对应EPS分别为0.03元、0.07元和0.15元。因资产注入预期，估值较行业有溢价，给予2013年2倍PB，目标价格6.1元，“增持”评级。

　　风险因素。焦化行业低迷、资本开支压力、环保压力

　　大有能源：矿权争端解决难度大买入评级

　　2014-02-11类别：公司研究机构：海通证券研究员：朱洪波[摘要]事项：在大有能源实际控制人发生变更后，我们走访了公司，了解了最新的生产经营状况，感受的最大变化是，公司正大力压缩人员编制，减少机关人员，安排其补充到一线生产单位。占公司净利近一半的天峻义海公司与青海省政府陷入采矿权争端，正常生产但缺少采矿证。

　　1。在新控制人河南能源化工集团领导下，裁撤机关人员补充生产一线，管理扁平化2013年7月控股股东河南义煤集团董事长武予鲁被双规，旋即义煤集团股权从河南省国资委无偿划转给河南煤化集团，9月份河南煤化集团和义煤集团重组成立河南能源化工集团，这样义煤集团变为新成立的河南能源化工集团的全资子公司，上市公司大有能源则成为河南能源化工集团的孙公司，是其旗下唯一的煤炭上市平台。河南能源化工集团的总经理由原来出身义煤集团的乔国厚担任。新的能源化工集团成立后，义煤集团人事变动较大，原来的高管纷纷被调整工作岗位，分散到河南省各单位。

　　义煤集团在变更为河南能源化工集团的子公司后，整个人事、财务、采购生产等权限均上缴到河南能源化工集团手中，包含大有能源在内的义煤集团渐渐向一个生产车间这样的角色转变，公司正在逐步减少机关人员编制，将其补充到一线。采购生产由河南能源化工集团统一作出安排，出差费用等统一由能源集团管控。

　　我们认为目前煤炭市场不景气，新集团进行管理扁平化，裁撤管理人手补充一线，将增强整个集团抵御景气下滑的能力，同时也有利于上市公司减少管理费用和营业费用等支出。

　　2。天峻义海聚乎更采矿权争端陷入僵局，解决困难大2012年义煤集团将100%持有的天峻义海注入到上市公司中，天峻义海在大有能源中占有举足轻重的地位，以2012年为例，天峻义海净利5.4亿元(当年限产，产量仅达到产能的50%)，大有能源净利17.89亿元，占比30%。天峻义海是露天煤矿，开采成本低，约200元/吨，煤种为焦煤，销售价格较高，我们预计2014年在天峻义海满产情况下，天峻义海的净利贡献约占50%左右，天峻义海对于大有能源至关重要。

　　2013年9月中国证券报报道，全资子公司天峻义海能源煤炭经营有限公司聚乎更矿区一露天煤矿首采区采矿权(采矿证号：C6300002009101120044187)零价格转让并将对应的采矿证变更至青海省木里煤业开发集团有限公司(青海省国有独资企业)。大有能源第30号公告确认了此事，并进一步解释如下：“天峻义海将聚乎更采矿权转让给木里煤业集团，采矿证也相应由天峻义海变更至木里煤业集团，而天峻义海一直在经营管理煤矿并享有收益，表明采矿权所代表的开发权和收益权等实际权利本质上并未转让。基于许可证与实际权利不一致的状况，为保障天峻义海合法经营，木里煤业作出承诺(木里煤业函(2013)32号)：在木里矿区整合及证照管理理顺之前，由天峻义海继续生产、经营聚乎更一露天煤矿首采区并享有生产经营收益。为妥善解决聚乎更矿权实际权利与采矿证所有人不一致的状况，公司已向青海省有关方面提出请求并积极协调，确保从根本上保障公司的持续经营及合法权益，公司将根据进展情况及时进行信息披露。”2012年义煤集团将天峻义海注入上市公司之时，该采矿权的评估价值23.58亿元，上市公司以此价格向义煤集团购得。

　　而当前该采矿权却莫名被转让了。因此天峻义海这块被注入的资产存在重大瑕疵，对大有能源的生产经营构成了重大风险。

　　大有能源曾邀请河南省政府出面与青海方面沟通，收效甚微。而原实际控股股东义煤集团正经历人事变动，新成立的河南能源化工集团正处于磨合期，对该问题的重视程度有待提高。该瑕疵的存在也成为阻碍大有能源股价上涨的主要原因。

　　2013年1月上海证券交易所因采矿权问题公开谴责了大有能源时任董事李永久和时任董事长田富军，指出他们在未经公司董事会审议情况下，批复同意天峻义海采矿权变更。

　　3。采矿权争端解决是后续资产注入的前提目前大有能源是河南能源化工集团的唯一煤炭上市平台，大有能源煤炭年产量约2000万吨，而河南能源化工集团2013年产量1.06亿吨，市场对后续的资产注入充满期待，但在前述采矿权争端未解决情况下，后续资产注入难以有进展。

　　山煤国际：预计14年业绩改善不大谨慎增持评级

　　2014-02-16类别：公司研究机构：广发证券研究员：沈涛安鹏

　　[摘要]

　　核心观点：

　　公司预计其13年净利润同比下滑40%-65%公司预计其13年净利润同比下滑40-65%，至2.69亿元-4.60亿元，折算每股收益0.14-0.23元(平均值为0.18元)。公司13年前3季度每股收益0.17元，其中单季度EPS分别为0.13元、0.02元、0.02元。

　　13年下半年海运价格反弹，但煤价下滑拖累下半年业绩公司主要盈利来自煤炭开采业务，公司13年上半年权益净利润3.02亿元。我们推算其中煤炭生产业务盈利4.47亿元、海运业务亏损0.76亿元、国内外贸易亏损0.13亿元、洗煤厂盈利0.10亿元、本部业务亏损0.66亿元。

　　虽然13年下半年国内外运费有所反弹，但业绩还是受煤价下滑影响。

　　13年下半年，沿海煤炭货运均价和BDI运费的半年均价，分别环比上涨47%和86%；秦皇岛港5500大卡的山西优混煤半年均价环比下跌8%。

　　内生增长空间较大，预计14年增量有限公司现有生产矿及技改矿的核定产能1910万吨/年，12年产量1142万吨。山西12年3季度开始的安全检查，导致公司的技改矿全部停工，目前仍未复工。我们预计14年，技改矿贡献的增量为100-200万吨。

　　集团尚余整合矿及待建矿合计产能为1840万吨，其中300万吨为主焦煤。集团承诺在2015年12月前完成80%的煤矿注入，在2016年12月前全部完成注入工作。

　　预计13-15年业绩分别为0.20元、0.21元、0.28元预计公司14年市盈率23倍。公司内延外生增长空间较大，但进度可能较慢，且增量中的动力煤矿盈利较弱，我们维持谨慎增持评级。

　　风险提示：

　　整合矿复工时间不确定；海运费价格波动较大；煤矿生产的安全隐患。