抗癌药物需求膨胀 七股藏丰厚利润

　　华神集团:聚焦医药主业,整体毛利率逐渐提升

　　华神集团 000790

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2013-11-27

　　投资要点

　　事件:日前,与华神集团董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　公司未来战略以医药为主、钢构件业务保持平稳发展。公司目前的主要利润为医药板块贡献,钢构件板块对营业收入贡献略低于医药板块,在集团的未来五年规划中,是以医药为主,保持钢构件业务平稳增长的战略,整体利润将维持上涨状态。

　　利卡汀推广受限于医院软硬件建设。因为该药物属于放射性元素与生物制品相结合,首先需要医院有使用同位素药物的资质,硬件防护措施能够完全跟上,其次还需要医务人员能够接受使用该药物,所以说这一推广过程还是比较缓慢,前期符合条件的医院可能已经大部分覆盖,后期可能随着医院设施的建设利卡汀销量会逐渐上升。

　　鼻炎产品线市场空间较大。鼻渊舒口服液及胶囊剂型目前已经在鼻炎、鼻窦炎治疗的临床一线用药在同类产品中有较高知名度,患者一个疗程需要支付的药品费用大概20元左右,负担较小。由于公司目前的销售局面不断扩展,未来该产品在基层市场的增长空间依然存在。储备新药五龙颗粒主要治疗过敏性鼻炎,将进一步增加公司在鼻炎治疗领域的产品厚度,巩固市场地位。

　　三七通舒胶囊毛利将有所上升。三七通舒胶囊目前处于快速增长阶段,如果进一步挖掘三七相关保健品的功能,未来的市场空间仍有增长的可能。近期三七价格出现下降对于企业来说是一件好事,这将有利于成本的降低,但是下降速度预计不会太快。

　　估值与评级:我们预计公司在2013~2015年EPS分别为0.12元、0.16元、0.21元,对应的市盈率分别为76倍、57倍、43倍。主要考虑到公司未来战略发展以医药为主,整体毛利率将有所上升,但由于2013年营业外收入大幅减少和去年基数高等因素影响,导致其归属母公司净利润增速低于营业收入增速。同时考虑到五龙颗粒及小放射剂量利卡汀的上市还需要一定时间,故而华神集团在短期内业绩爆发的概率较小,首次给予其增持评级。

　　风险提示:(1)五龙颗粒、小放射剂量利卡汀上市进展或低于预期的风险;(2)原材料价格波动的风险。

　　益佰制药:改革开启新篇章,平台价值逐步释放

　　益佰制药 600594

　　研究机构：广发证券 分析师：贺菊颖,董凯 撰写日期：2014-02-28

　　战略转型为平台型企业,事业部制改革开启新篇章

　　益佰在抗肿瘤、心血管领域深耕廿年,战略定位从单品突破逐步转型为平台型企业,益佰平台具备稳定高效的管理架构、清晰的激励机制,更拥有业已得到市场认可的营销能力。随着事业部制改革顺利实施,公司发展开启新篇章,产业平台价值也愈发凸显。潜力新品陆续导入成熟体系并渐次销售放量,将是公司未来一段时期发展的主旋律,市场也将在这个过程中逐步见证平台价值的魅力。

　　传统核心品种:合伙人模式助力县级医院市场

　　公司核心品种在一、二级医院覆盖率不足10%,公司实施合伙人模式进军县级医院市场,与合伙人实现资源、利益共享,我们看好该模式推动艾迪等在县级医院市场份额的快速提升,预计2013年合伙人模式销售额增速近70%。此外三级医院市场的覆盖仍有拓展空间,预计艾迪未来两年保持20%以上增速。

　　产业平台价值逐步释放,二线品种有望渐次放量

　　通过一系列收购,公司已构建形成差异化定位、接续发展的产品梯队,洛铂、理气活血滴丸等品种均具有十亿销售额潜力,部分品种导入公司产业平台后,有望快速成长为重磅品种。其中洛铂正处于快速放量阶段,预计洛铂未来三年仍将维持高速增长,3~5年内销售额过5亿。理气活血以OTC市场为起点逐步发力,预计14年销售额3000~5000万,后续有望进入医保,成为心脑血管领域又一重磅口服品种。此外受益于公司销售体系的进一步优化,一线销售队伍积极性显著提高,疏肝益阳、小儿健脾化积等二线品种有望短期内成长为过亿产品。

　　行业佼佼者,维持“买入”评级

　　考虑到公司主导品种仍然维持快速增长,新品种蓄势待发,有望成为公司新的增长引擎,预计2013/14/15年公司摊薄后EPS分别为1.08/1.42/1.87元,其中13年业绩增长27.8%,主业增速约32%。我们认为无论从产品线还是销售能力角度,益佰都是中药行业的佼佼者,公司站在新的发展起点上,目前股价对应2014年28倍PE,低于可比公司估值水平(34x)。公司是我们长期看好、坚定推荐标的,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品最高零售价下调风险;基层终端开拓风险,收购子公司整合风险