特斯拉引爆投资热情 氢燃料电池概念或掀风暴

　　南都电源  （300068 股吧,行情,资讯,主力买卖）：2014，有望重回高增长

　　来源：海通证券撰写时间： 2014-02-12

　　经过了相对沉闷的2013年，站在目前时点，我们认为南都电源各项业务均将迎来积极变化，建议投资者积极关注，同时公司持有燃料电池公司新源动力8.1%股权，提示近期燃料电池主题投资机会。

　　1、通信业务：国内4G启动带动通信国内业务反转、锂离子电池放量带来毛利率回升

　　公司2013年通信电池预计增长10%左右，收入构成中海外业务首次超过国内业务，海外业务超预期、国内业务不达预期。国内增长平淡，主要原因是国内4G投资集中在2014-2015年，2013年需求量延后。海外业务受益海外4G建设，通信用锂电池出口大增，同比高增长。

　　锂电收入增加带动通信业务毛利率回升。根据三季报数据，公司通信业务第三季度毛利率从中期的16.30%提升到25.43%，直接原因来自产品结构的改变。受益海外4G的投放，我们预计2013年公司锂电池销售收入将超过2亿元，通信锂电海外出口业务因17%出口退税比国内多8-9个点的毛利率。

　　2014年，通信国内业务将迎来转机，将带来量的增长。13年12月4日工信部向三大运营商发放4G牌照，中国4G投资开启，中移动预计2014年底建成50万个4G基站，电信、联通4G建设也将逐步铺开，整个4G投资2013-2015年预计将超过2000亿元。另外，经过两年的客户试用，公司高温节能电池迎来国内全面推广，预计14年也将实现大幅增长。

　　4G建设驱动锂电需求、公司产能释放如期而至，收入结构改变将带来盈利能力的提升。4G高频率信号发射，信号穿透力差，需要很多远端小站增强，驱动锂电池需求。而动力科技锂电一期600MWH产能12月份试生产，使得公司锂电产能从120MWH扩张到720MWH，为锂电池放量做好铺垫。

　　2、动力电池：电动自行车价格战进入尾声，竞争环境改善驱动盈利回升

　　电动自行车用动力电池恶性竞争从12年下半年持续到13年一整年，在竞争极端情况下，盈利能力较同行表现优秀。2013年预计动力电池业务实现收入增长超过30%，净利润率超过4%。目前行业竞争格局，超威和天能合计占有市场70%的份额，预计收入规模总计250亿元左右。经过13年两家大打价格战，产品价格甚至跌至100元/块以下，从天能、超威毛利率看，均从25%以上下降到10%-15%左右，南都动力电池业务毛利率低主要源于公司收入构成大比例来自极板及干电池，但公司净利润率水平均高于天能和超威。最近超威、天能产品提价预示行业恶性竞争环境趋于缓和，我们认为14年产品价格至少不会下降，毛利率往上回升的动力较大。

　　3、盈利预测与投资建议：我们认为随着国内4G启动带动通信国内业务反转、锂离子电池放量带来毛利率回升、动力电池竞争趋缓，各项业务2014年将迎来积极变化，带动全年业绩进入高成长轨道。我们预计2013-2015年EPS为0.25元、0.35元和0.46元，2014年同比增长40%，按照35-40倍PE，对应给予合理价值区间12.25-14.00元，上调评级至“买入”。

　　风险提示。海外通信市场开拓风险；南都国舰产能释放进程；市场竞争加剧风险。