航运BDI指数连涨7日 10股飙升在即

　　中昌海运:成功转型，加速扩张，受益区域航运发展

　　类别：公司研究 机构：中信证券股份有限公司 研究员：张宏波 日期：2011-06-02

　　公司成功转型航运企业，地理区位优越，显著受益海洋政策推动。公司2010年实施重大资产重组后，丰营业务成功转型为沿海干散货运输，丰要承运沿海代理煤炭和二程铁矿砂，2010年运输业务收入约3亿元，占总收入的95％以上。公司背靠上海和舟山港域两大优越地理区位，将显著受益于上海国际航运中心建设和浙江省港航强省战略和舟山港域发展前景。

　　公司煤炭和矿石业务受COA合同保障，随市场波动小，预计2011年矿石合同运价有所提升，煤炭运价同比略有增长。公司注重发展与大客户的长期稳定合作关系，煤炭和矿砂运输大部分业务量价都有合同保障，能够保证公司收入的稳定增长，预计煤炭运量每年在500万吨左右，我们测算80％有COA合同保证，建成的阳西电厂每年将新增近百万吨煤炭运输业务，预计2011年公司煤炭运价同比增长5％，盈利稳定增长。预计矿石货量每年稳定在300万吨左右，合同运价2011年有所提升，估计在18.5元。预测公司11年营收将达3.8亿元左右，增长21.6％左右。

　　公司船队规模扩张到2012年有望达到45万DWT，市场竞争力逐步加强。

　　公司一改过去以购买二手船为主的运力扩张方式，于2010年初开始订造新船，目前金司运力达9艘36万DWT，较2010年底已增氏62％，扩张迅速。

　　2012年还将有2艘4.75万吨新船交付，预计未来还会建造20万吨级矿砂船。

　　同时公司单船规模不断增加，已达3.74万DWT，船队年龄不断年轻化，随公司船队规模扩张及优化，公司竞争力有望逐步得到加强。

　　公司业务将向海运上下游方向发展，预计同时还将开展海工和疏浚业务。

　　公司预计下一步发展方向方向将是海运和物流，公司业务走向多元化，将产业链向上下游相关行业延伸降低运营风险，也将开展海工业务和实施疏浚业务。同时，公司设立贸易公司，将有效控制海运业中的燃料油等主要营业成本，提高公司整体竞争力。

　　风险因素:估值风险；油价大幅波动；运价合同超预期；大盘下跌风险。

　　投资建议:公司背靠上海和舟山港域两大优越区位，2010年实现华丽转型后，状况全面改观，运力规模和结构不断优化，随沿海运输需求增长，公司在海洋经济政策刺激中有望显著受益。但与大型航运公司相比，公司规模还明显偏小和估值偏高，同时面临高油价侵蚀业绩的风险，综合考虑，我们预测2011/2012/2013年EPS分别为0.16/0.19/0.22元，对应PE53/45/38倍，相较行业21/17信PE，处于较高位置，不具有估值优势，首次给予“持有”评级。