巴菲特收购家具出租零售公司 5股成翻身利器

　　　　索菲亚:国内定制衣柜的先导者

　　索菲亚 002572

　　研究机构：中银国际证券 分析师：刘会明 撰写日期：2014-01-28

　　索菲亚是我国最早从事定制衣柜及其配套定制家具的研发、生产和销售的企业之一,率先将“定制衣柜”概念引入国内,开启和推动了我国定制衣柜的产业化发展。公司的主导产品是定制衣柜。目前定指衣柜业务收入占比将近90%。2009-2012 年营业收入复合增长率分别为56.91%,净利润年复合增长率为66.9%。

　　支撑评级的要点。

　　公司主要产品为定制衣柜,此项业务收入约占主营业务收入的近90%,公司采用规模化定制模式这一模式既可以实现规模化生产的低成本效应、又具有响应速度快、贴近客户需求、降低资金占用等特点,进而可以避免存货积压、现金流不足等问题。

　　预计到2013 年底,索菲亚经销商的数量将达到1,200 家,经销商479家。相比于其他竞争对手,索菲亚的经销商利润率更具优势,渠道优势更明显,公司同时着重发展大宗用户渠道和网络营销渠道。推出了“索菲亚品牌体验馆”通过“线上引流,线下服务”的方式,扩大潜在用户群,提高产品影响力。

　　2013 年,公司实现主营收入 17.8 亿元,同比增长46.46%。2009-2012 年营业收入增长率分别为76.02%、70.41%、66.03%和21.73%,年复合增长率分别为56.91%。2013 年实现净利润2.44 亿元,同比增长40.9。

　　2009-2012 年净利润增长率分别为106.66%、79.20%、65.59%和26.54%,年复合增长率为66.9%。我们预计,未来三年公司净利润仍有望保持30%以上的快速增长。

　　评级面临的主要风险。

　　房地产市场景气程度短期内影响家具行业需求。

　　原材料价格波动对利润率的影响。

　　估值。

　　我们对公司13-15 年的每股盈利预测分别为0.566 元、0.774 元和1.02元,基于30 倍2014 年市盈率,给予其23.27 元目标价,首次给予其买入评级。