政府重视核电建设有望提速 四主线掘金(附股)

　　3月5日，李克强总理在政府工作报告中指出，要优化能源结构，降低化石能源占比，提高非化石能源使用比例，要大力发展新能源包括核电工程。同时还要推动高铁、核电等技术装备走出国门等。

　　分析人士表示，在政府的高度重视下，核电等新能源建设今年有望提速，相关上市公司将再次迎来发展良机。

　　事实上，从全球来看，目前各国对核电建设都高度重视。日前，日本政府确定新《能源基本计划》草案，将核电定位为“基荷电源”，维持推进核电站重启的方针。而美国政府决定提供总价约65亿美元的贷款担保用于佐治亚州的Vogtle项目两台AP1000机组的建设。与此同时，全球首台EPR机组芬兰奥基洛托Olkiluoto核电站EPR机组近日成功完成安全壳的抗压和防泄漏试验。

　　从国内看，最新完成的《核电中长期发展调整规划》显示，到2020年全国核电装机目标为8000万千瓦。而此前业界普遍预期值为6000万到7000万千瓦。由此可见，相关部门重启核电新建项目审批程序正在加速推进。根据目前对2020年前项目建设进度的预测，按CPR1000堆型的核电站平均单位投资为1.2万元/KW，设备投资占总投资的50%左右测算，设备投资总需求为4800亿元左右，2014年设备投资需求约为700亿元左右。

　　目前，A股市场中的核电概念股主要有江苏神通、中核科技、上海电气、东方电气、中国一重、盾安环境、中电环保、南风股份、沃尔核材等。

　　面对如此良机，后市该如何布局核电板块？有市场人士建议，关注以下四条主线：1.在核岛方面，目前主要由中国一重、上海电气、东方电气等公司提供。2.在常规岛方面，东方电气汽轮机和发电机市场份额占比高达54%。3.在汽水分离器市场上，东方电气和上海电气所占的市场份额均为35%左右。4.辅助设备主要包括各类核级阀门，江苏神通是国内阀门的龙头企业，其产品应用于核电站的核级蝶阀、核级球阀等。

　　值得一提的是，江苏神通受到多家机构的看好。国信证券表示，由于公司目前是核电行业最具弹性和爆发力的上市公司，在核电重启的大背景下有望享受行业景气带来的估值溢价。同时，公司还切入煤化工和LNG等清洁能源阀门的生产和销售，这两领域是公司未来发展的方向之一，2013年公司已经获得了部分能源阀门业务的订单，未来公司将投入一半的产能在能源阀门的销售与开发，将为公司长期的成长打开成长空间。预测公司2013年至2015年每股收益分别为0.32元、0.42元、0.60元，而2014年将是核电订单的高峰期，且业绩爆发从2015年开始，以2015年业绩给予35倍计算合理估值为21元，维持“推荐”评级。

　　【核电概念股一览】

　　南风股份：未来业绩将有望呈爆发式增长

　　1)中兴装备是我国能源工程特种管件行业领军企业

　　中兴装备系由其前身南通特钢于2007 年通过整体改制方式成立，南通特钢的前身为中兴特钢，中兴特钢为成立于1990 年3 月的集体所有制企业。中兴装备主营业务是为石化、核电、新兴化工、煤制油化工等能源工程重要装置提供特种管件产品，是国家大型石化及核电工程重要装置不可缺少的关键部件。中兴装备是能源工程特种管件行业的领军企业，是我国能源工程用不锈钢无缝管特种管件产品规格最全、外径最大、壁厚最大的生产企业之一，也是国内最早进入该行业的供应商之一。公司2012 年收入为5.9 亿元，净利润1.2 亿元，2012 年石化、核电和煤制油化工业务收入占比分别为55%、28%和11%，综合毛利率32%。，中兴装备是国内核电站用核1、2、3 级不锈钢管、锻件，核2、3 级碳钢、合金钢管道主要供应商之一，同时也是中石化、中石油和神华集团的特种管件主要供应商之一。

　　中兴装备2013-2016 年业绩承诺为扣非后净利润分别不低于8，000 万元、12，800 万元、14，080 万元、16，192 万元，复合增速达26%。收购价格对应2014 年估值为15 倍，考虑到其未来成长性和较高的行业壁垒，收购价格相对合理。

　　本次交易完成后，上市公司将在现有通风与空气处理系统集成设备业务基础上，进入高端能源装备制造业子领域，即能源工程特种管件行业。

　　2)并购将为3D 打印项目的产业化提供有力保障

　　上市公司控股子公司(南方增材)的"重型金属构件电熔精密成型技术产业化项目"将进入试生产阶段。该项技术是公司基于现有产业链，参与新材料、新工艺等新兴技术和产业的一次积极努力和尝试。该项技术是一种原创性的重型金属构件短流程、绿色、精密、数字化、"近终成型"新技术，具有构件性能优异、机械加工余量小、节省材料、生产周期短、降低制造成本等特点，在核电、火电、水电、冶金、化工、船舶等行业高端重型装备制造领域具有广阔的应用前景。

　　目前，通过前期的研发，公司已掌握了重型金属3D 打印技术专业特殊合金钢丝原材料的冶炼、加工、检验、储存关键技术、特殊辅助冶金材料和其制备关键技术以及冶金控制关键技术，但随着未来的运用领域将更加广阔，因此，对金属构件母材(特种金属材料)的要求也更高。本次交易标的公司--中兴装备多年来致力于专业生产石化、核电、新兴化工等行业能源工程特种管件，探索并积累了相关的生产核心技术。上市公司将可利用中兴装备已有的特种金属材料研制优势，优化原材料配方设计，为3D 打印技术金属构件所需原材料母材开展定制式的材料研发和配方、微量元素调整等工作，使原材料性能、成型技术和市场需求实现互相匹配，为该项技术产业化的稳步实施提供坚实的技术保障。

　　公司的重型金属3D 打印技术作为一项现代化轻工技术，一定程度上可替代传统铸锻造加工技术。该项技术能成功实现产业化的先决条件包括：1)产品性能能满足客户需求；2)其实用性得到市场的广泛认可。具有广阔的应用前景的该项技术将在高端重型装备制造等相关领域与中兴装备当前市场领域具有较大的重叠。中兴装备良好的客户基础有望加速上市公司重型金属3D 打印技术项目的市场拓展进程，缩短工程化应用和产业化所需的时间。

　　3)并购成功后有望在核电、石化领域发挥协同效应

　　1、进一步深挖核电领域市场，实现交叉销售。双方在核电市场均有较大市场占有率，具有一致的利益追求和高度的互补性。

　　2、有助于拓展通风与空气处理系统集成设备在石油化工等其他领域市场的应用。上市公司主打的高端通风与空气处理系统集成设备，除应用于核电领域外，还可广泛应用于火电、城市轨道交通、公路与海底隧道、石油化工、冶金、造纸、环保、军工等多个领域。本次交易前，上市公司专注于核电、地铁、隧道等高端产品应用领域，在这三个细分市场的市场占有率排名分别为第一位、前两位和前三位。同时，随着我国石化等重工业建设的快速发展，石油化工等其他市场规模和前景也十分可观并持续增长。中兴装备2012 年石化类业务占比55%，重组后上市公司可利用中兴装备优质资源向石化领域通风设备市场拓展。

　　3、投资建议：

　　预计此次并购将增发约6665 万股，按照并购后股本计算，预计2013-2014 年合并备考业绩分别为0.52 和0.76 元，对应PE 分别为65 和45 倍，维持"推荐"评级。考虑到公司重型金属3D 打印技术为工业制造重大技术突破，将对全球制造业和3D 打印行业产生深刻影响，其技术应用市场的未来空间广阔，该项业务业绩弹性巨大，此次并购将有助于加快公司3D 打印技术产业化；公司隧道、地铁领域PM2.5 空气处理设备也有较大业绩弹性。我们中长期看好公司的成长空间。参考国外3D 打印龙头长期给予估值水平在100 倍以上，南风股份其3D打印项目即将进入产业化阶段(公告预计2014 年2 月底投产)，一旦产业化成功，未来业绩将有望呈爆发式增长，我们认为可以给予公司较高估值溢价。风险提示：产业化进程失败、核电建设低于预期、并购低于预期。

　　盾安环境：合同能源管理业务梳理调整 未来仍是主要增长动力

　　电子膨胀阀开始放量 传统阀门业务保持稳定

　　1-10 月份，我国空调行业总销量9690.6 万台，同比上升6.2%，产量9316.8 万台，同比增长8.26%，10 月份以来，经销商进入备货旺季，由于目前渠道库存较低，预计全年空调产量将保持稳定增长。虽然下游需求小幅回升，但是公司对传统截止阀、四通阀业务进行了一定的调整，放弃部分利润较低的订单，预计2013 年公司截止阀销量和去年基本持平，四通阀销量小幅下降。由于变频空调行业能效升级，公司今年大力开拓电子膨胀阀业务，预计全年电子膨胀阀销量将达到300 万只以上，同比增长100%，随着公司对电子膨胀阀出口市场加大开拓力度，预计2014 年销量将可能继续保持翻番，电子膨胀阀将成为公司传统业务新的增长亮点。

　　合同能源管理业务未来将保持快速增长

　　2013 年是公司合同能源管理业务的调整年，目前正在开展的主要项目包括莱阳、武安、原平、鹤壁四处，预计全年合同能源管理业务收入5 亿元左右，其中供暖收入接近1 亿元。由于目前余热供热仅用于冬季供暖，为提高能源利用效率，未来公司将向"供热"、"发电""蒸汽"三联供方向逐步，莱阳项目已经在进行三联供改造，预计明年完工。公司将人员、资金以及管理平台搭建完毕之后，预计2014 年合同能源管理业务收入增速将至少达到50%以上，随着未来几年，我国对环保行业的投入不断加大，公司前期项目逐步完成后，合同能源管理业务将保持快速增长。

　　盈利预测及估值

　　预计2013 年、2014 年公司的每股收益分别为0.30 元、0.35 元，对应的动态市盈率分别为31.1 倍、26.7 倍，预计未来公司传统制冷阀门业务将随行业稳定增长，核电空调、基站空调等专业制冷设备业务将逐渐发力，合同能源管理业务将成为公司持续增长动力，维持 "买入"投资评级。

　　上海电气：新接订单高增长 全年利润正增长仍有可能

　　2013年1-9月营收同比下降0.38%，净利润同比下降28.30%。2013年1-9月，公司实现营业总收入564.96亿元，同比下降0.38%；综合毛利率19.08%，同比下降0.74个百分点；实现归属于母公司所有者净利润20.90亿元，同比下降28.30%；每股收益0.16元。基本符合预期。本期无分红方案。

　　2013年7-9月营收同比上升3.05%，净利润同比下降38.67%。2013年7-9月，公司实现营业总收入179.31亿元，同比上升3.05%，环比下降16.93%；综合毛利率20.17%，同比下降0.77个百分点，环比上升1.22个百分点；实现归属于母公司所有者净利润6.30亿元，同比下降38.67%，环比下降20.71%；每股收益为0.05元。

　　点评：

　　收入基本持平，净利润大幅下降。2013年1-9月，公司收入同比下降0.38%，新能源等业务下滑严重。净利润下滑幅度大于营业收入，主要源于：(1)投资收益4.79亿元，同比下降32.60%。(2)所得税率27.03%，同比上升6.81个百分点。2012年Q4公司EPS为-0.01元，故尽管2013年1-9月公司净利润同比下滑，全年净利润增速依然有转正的机会。

　　综合毛利率下滑，预计新能源等业务所致。2013年1-9月，公司主营收入毛利率19.08%，同比下降0.74个百分点，我们预计是新能源业务毛利率下滑较多所致。

　　期间费率稳中略增。2013年1-9月，公司期间费用率12.27%，同比上升0.29个百分点，各项费用率变动幅度较小。其中，销售费率3.67%，同比上升0.47个百分点；管理费率8.52%，同比下降0.25个百分点；财务费率0.08%，同比上升0.07个百分点。

　　资产负债表指标与业绩较为匹配。公司资产负债表情况与业绩较为匹配，未出现异常情况。由于新增订单情况较好，预收账款增速略高于收入增速。

　　新接订单高增长，在手订单饱满。2013年1-6月份，公司新接订单情况超预期，其中，新能源新接订单24.6亿元，同比略降；高效清洁能源新接订单172.4亿元，同比增长131%；现代服务业新接订单44.2亿元，同比增长294%。2013年6月底，公司在手订单2287亿元，其中，高效清洁能源1077亿元、新能源213亿元、现代服务业997亿元。

　　未来预判。(1)新能源：2014年开始公司AP1000产品陆续交货，公司核岛在手订单220亿元，我们预计每年核岛收入40亿元左右；考虑到风电每年30多亿的销售收入，公司新能源板块年收入70亿元左右。风电产品价格逐步回升，预计该板块毛利率逐渐回升。(2)高效清洁能源：2013年上半年国内火电招标量同比大幅增长，主要招标高容量机组，1-6月公司火电订单同比高增长；燃气发电需求旺盛，公司是少数能够成套化生产燃气轮机、燃气余热锅炉的企业。预计未来两年高效清洁能源板块收入稳定增长，毛利率维持稳定。(3)工业装备 ：考虑到房地产略有回暖，以及公司即将进入特种电机领域，我们预计工业装备产品将是公司增长较快的板块。

　　盈利预测与投资建议。预计公司 2013-2015 年净利润分别同比增长2.31%、12.70%、12.97%，每股收益分别达到 0.22元、0.24元、0.28元，10月30日收盘价对应 2013年动态市盈率为16.77倍。公司受益于核电重启、煤改气、上海国资改革等多项政策，结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年15-18倍市盈率，对应股价为 3.30-3.96元，维持公司"增持"的投资评级。

　　主要不确定因素。电源投资下降风险，毛利率下降风险，汇率风险。

　　江苏神通：核电业务重启，能源业务具备潜力

　　公司是国内核级球阀、蝶阀的唯一国产供货商，定位高端特种阀门，技术实力雄厚，并已经得到客户认可，核电、大容量机组火电、LNG、煤化工相关特种阀门业务拓展是看点；受益于节能环保改造力度的提高和备件更新需求稳定以及公司品牌的优势地位，公司冶金业务有望保持稳定；受益于国际上核电重启节奏加快和国内大气污染防治力度加大，国内核电建设有望保持连续性，公司核电业务有望重启；受益于国内能源产业政策对大容量机组火电、LNG和煤制油气的鼓励，公司能源业务最有潜力；根据我们对冶金、核电和能源相关行业对公司相关特种阀门产品需求的理解，预计公司2014-2016年营业收入分别为6.39、8.24和 10.22亿元，对应EPS分别为0.42、0.60和0.79元，对应业绩增速分别为28.53%、43.59%和30.29%；公司最新收盘价 14.65元，对应2014-2016年PE分别为34.88、24.42和18.54倍；考虑到公司在特种阀门行业的优势地位和稳健成长潜力，我们建议按2014年40倍的PE水平给予目标价16.80元，买入评级。

　　风险提示：当前国家核电产业政策和煤制油气产业政策尚未完全明朗；行业竞争或将加剧；非控股老股东若集中抛售或对短期股价构成压力。

　　1、技术实力雄厚的高端特种阀门龙头

　　核级蝶阀球阀唯一国产供货商，定位高端特种阀门。公司是国内核级球阀、蝶阀的唯一国产供货商，坚持"巩固冶金、发展核电、进军石化、服务能源"的市场定位，主要产品包括应用于冶金领域的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统、焦炉烟气除尘系统、煤气管网系统的特种阀门，应用于核电站的核级蝶阀、核级球阀、非核级蝶阀、非核级球阀等产品的研发、生产和销售，以及应用于煤化工、超(超)临界火电机组、石油石化和LNG储运领域的特种专用阀门。

　　技术实力雄厚，得到客户认可。根据公司2013年半年报披露，公司曾实施过或正在实施"焦炉烟气除尘专用超大型转换设备"、"百万千瓦级核电阀门"、 "AP1000第三代核电站用核级阀门"、"天然气输送专用特种阀门"、"超超临界火电机组用高压阀门"、"液化天然气(LNG)用超低温阀门"等高端阀门国产化产业化相关项目，显示公司技术实力雄厚。冶金阀门方面，公司产品服务于宝钢、莱钢、包钢等特大型钢铁企业，产品主要应用于对冶金企业具有节能、减排及降耗效果的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统。核电阀门方面，公司在核电蝶阀、球阀产品领域优势地位突出，2008 年以来，在我国核电工程用阀门的一系列国际招标中，公司为核级蝶阀和核级球阀唯一中标企业，获得了这些核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀的全部订单，实现了核级蝶阀和核级球阀产品的全面国产化，成为我国核电阀门自主化的重要生产企业。能源行业用阀门方面，公司开发的煤化工专用系列阀门服务于神华集团，开发的超(超)临界火电站给水泵汽轮机排气蝶阀应用于华能电厂、大唐电厂，开发的罐车专用系列阀门为中集集团南通公司的集装箱阀门实现了国产化，开发的LNG专用阀门为中石化山东LNG接收站的阀门国产化做出了贡献，这些产品凭技术先进、质量可靠、服务周到的特点赢得了客户的一致认可。2。冶金业务稳定，核电业务重启，能源业务具备潜力冶金业务稳定。虽然钢铁行业去产能化在继续，但公司相关业务仍能保持稳定，主要有三个原因，一是产品主要用在节能环保领域的除尘和回收上从而受益于节能环保改造力度的提高，二是产品具备易耗品的属性从而备件更新需求较为稳定，三是品牌和市场占有率在钢铁行业具备优势地位。

　　核电业务重启。国际方面，核电业务停滞因2011年311日本福岛核事故而起，而三周年之际日本国内核电有望达成重启共识(据日本《读卖新闻》2月12日报道，日本政府在新制定的作为国家中长期能源政策指南的《能源基本计划》中，确定将维持核能作为发电的主要能源，并计划在安全的前提下重启日本国内核电站)。国内方面，能源局《2014年能源工作指导意见》提出"适时启动核电重点项目审批，稳步推进沿海地区核电建设"，我们对此的解读是，无论三门海阳 AP1000机组建造进度如何，在大气污染防治压力下，国内核电建设不能停滞，预判将在现有沿海核电站的规划机组里稳步推进核电新项目建设，我们测算还有 24台左右的未启动招投标的规划机组空间，如果按3-5年内平摊，对应每年5-8台左右的新建规模。

　　能源业务具备潜力。能源局《2014年能源工作指导意见》提出"新建工业项目禁止配套建设自备燃煤电站；除热电联产外，禁止审批新建燃煤发电项目；现有多台燃煤机组装机容量合计达到30万千瓦以上的，可按照煤炭等量替代的原则改建为大容量机组"，我们对此的解读是大容量机组将会是新建火电机组的趋势，由此预判公司的超超临界火电机组用高压阀门市场前景较为看好。能源局《2014年能源工作指导意见》提出"完善天然气输配管网，大力推动LNG接收站及应急调峰储气设施建设"，我们对此的解读是LNG接收和储运相关设施建设将会活跃，由此预判公司的液化天然气(LNG)用超低温阀门市场前景较为看好。能源局《2014年能源工作指导意见》提出"研究制定政策措施，按照最严格的能效和环保标准，积极稳妥推进煤制气、煤制油产业化示范，鼓励煤炭分质利用，促进自主技术研发应用和装备国产化"，我们对此的解读是，虽然燃煤发电现在是大气污染治理目标，但在清洁高效基础上的煤制油气将是必须的出路，不然中国富煤的优势不能得到发挥，在油气对外依存度日益提高背景下国家能源安全得不到保障，从而可以预判此前进展缓慢的新型煤化工项目建设有望加快，而公司的煤化工系列阀门需求亦有望迎来爆发。

　　3、具备行业内优势地位和稳健成长潜力，买入评级

　　根据我们对冶金、核电和能源相关行业对公司相关特种阀门产品需求的理解，我们预计公司2014-2016年营业收入分别为6.39、8.24和10.22亿元，对应EPS分别为0.42、0.60和0.79元，对应业绩增速分别为28.53%、43.59%和30.29%；公司最新收盘价14.65元，对应 2014-2016年PE分别为34.88、24.42和18.54倍；考虑到公司在特种阀门行业的优势地位和稳健成长潜力，我们建议按2014年40倍的PE水平给予目标价16.80元，买入评级。

　　4、风险提示：当前国家核电产业政策和煤制油气产业政策尚未完全明朗；行业竞争或将加剧；非控股老股东若集中抛售或对短期股价构成压力。

　　东方电气：经营效率提升 加大新能源布局

　　三季度业绩缓慢回升，工程服务业务板块利润率增长明显。公司前三季度收入304亿，同比增长2.32%，归属上市股东净利润18.4亿，同比增长3.48% ；单季度盈利能力回升明显，毛利率21.5%，同比提升1.7个百分点，环比提高2.3个百分点，水能及环保、工程服务板块毛利率提升是主要因素 ，其中工程和电站服务毛利率同比上升5.22个百分点，贡献较多。

　　强化内部管理，现金流改善明显。2013年公司强化内部管理，加大交货和项目回款力度，前三季度的经营活动现金净流入6.25亿，较去年同期流出22亿大幅改善。强化费用控制，前三季度期间费用总额与去年同期持平。

　　订单增长乏力，整合资源重新进入风电领域。前三季度公司新签订单282亿，较去年同期361亿下降22%，其中燃机订单下降幅度较大，较去年同期减少87亿，主要是由于燃气价格调整，下游发电企业推迟燃气电站招标建设所致。公司近期整合集团风电产业资源，在经历几年行业低迷期后，公司完成了产品优化，准备重返风电市场，目前国家减排压力巨大，风电消纳问题改善，市场竞争趋缓，公司重返此市场有利于缓解订单压力。

　　拟发行可转债，加大海外和研发投入。公司拟发行40亿可转债，用于海外工程和研发能力提升，此举有利于改善公司现金流，增强海外市场竞争能力。

　　维持"审慎推荐-A"投资评级：我们认为未来国内火电、核电以及燃机市场仍将维持一定的规模，重返风电和加大海外拓展有利于订单增长，管理改善提升公司盈利能力。我们预计2013年、2014年EPS 1.16元 和1.31元，对应当前股价PE 10x和8.8x，维持审慎推荐-A投资评级。

　　风险提示：海外市场复苏缓慢，风电市场重返受阻。

　　久立特材：共襄油气与核电产业成长

　　LNG 等油气产业高景气催生高端管材蓝海。我们预计，14-15年我国有望建成约2700万吨LNG接收能力，复合增速超50%。据此测算，14-15年国内 LNG接收站用管材消耗量可达5.4万吨，年均2.7万吨；14-15年我国船厂LNG船建造量40艘左右，需特殊管材1万吨左右，年均0.5万吨。除行业景气因素外，此类高端管材此前基本依赖进口，随着公司等国内少数几家企业取得突破，有望迅速展开进口替代。

　　核心核电部件供应商，受益国内核电市场高速复苏。我们预计，14年国内核电新增装机容量有望达6-8GW，同比13年增速超200%。核电领域技术壁垒高、认证时间长，目前仅公司、宝钢银环等少数几家企业具备核电部件生产资质。

　　公司通过多年积累，在核电领域布局已成熟且获得市场认可，发展空间打开。

　　公司凝汽器焊接钛管12年已实现批量供货，全年销量约550吨，已迅速实现进口替代。目前公司蒸汽发生器800U形管已实现批量供货，开始展开进口替代，690镍基合金U形管也已试制成功，很快有望实现批量供货。

　　在手订单充足，14-15年CAGR有望超30%。目前公司产能利用率总体维持在90%左右，在手订单充足，保持3-4个月水平。我们预计，随着油气与核电等项目的市场开拓及产能释放，公司管材产销量有望快速增长。随着LNG管、镍基油井管、核电管等高端产品比重的逐步提升，公司营收与业绩增速有望取得显著高于销量增速，我们预计14-15年公司归属母公司所有者净利润增速有望达37%、24%，CAGR有望超30%。

　　投资建议。未来几年，随着油气与核电产品等项目的推进，公司业绩高增长确定性较高。短期来看，核电市场的高速复苏有望获得市场关注，有望带动公司估值提升。我们预计，14-16年公司每股收益分别为0.96/1.19/1.44元，对应动态PE约19.6/15.8/13.1倍，首次覆盖给予增持评级。

　　中电环保：中标核电水处理项目业绩增长再添动力

　　一、事件

　　2月15日，公司发布《关于收到辽宁徐大堡核电凝结水精处理系

　　统中标通知书的提示性公告》。辽宁徐大堡核电厂规划建设规模为六台百万千瓦级压水堆核电机组，统一规划，分期建设，一期装机容量为

　　两台百万千瓦级AP1000压水堆核电机组。本次公司中标项目为"辽宁徐大堡核电一期工程+X项目MS19凝结水精处理系统包设备"，项目主要供货范围为：2套全流量旁流凝结水精处理系统全套设备。本次中标项目投标报价金额为7980.73万元，最终交易金额以正式签署的合同确认金额为准。

　　二、我们的分析与判断

　　(一)中标核电水处理项目，业绩增长再添动力

　　公司中标辽宁徐大堡核电凝结水精处理系统项目，扩大了公司在核电市场的份额，有利于核电市场的进一步拓展，并将对公司未来业绩产生积极影响。公司在电力行业具有较强的竞争力，特别是在核电市场，公司通过浙江三门和山东海阳各两台AP1000核电机组水处理系统项目的承接和实施，研发了一批自主专利技术，培养了一只专业化的设计和实施人才队伍，积累了丰富的工程经验，不断提升了公司实施核电项目的能力。

　　从核电市场看，2014年是沿海核电重装上阵之年。1月24日，国家能源局公布了《2014年能源工作指导意见》，提出要安全高效发展核电。《意见》指出，加强在运核电站安全管理，确保核电站安全运行。

　　加快完成AP1000设计固化、主设备定型，推动AP1000自主化依托工程建设。适时启动核电重点项目审批，稳步推进沿海地区核电建设。

　　公司在AP1000核电机组水处理系统项目上具有竞争优势(凝结水精处理系统、除盐水处理系统)，将充分受益于沿海、AP1000核电市场的启动。

　　(二)公司结缘于"水"，产业链延展性佳

　　公司传统的优势业务领域是电厂水处理(火电、核电)。在稳固原有业务的同时，公司积极拓展新领域，目前公司在重点工业水处理、海水淡化、市政污水处理及中水回用、水厂污泥处置及资源化利用等领域均实现了突破。公司已经形成"基于重工业用户的水处理产业链"和"基于市政的水处理产业链"。

　　基于重工业用户的水处理产业链，公司具备"电厂水处理+其他工业水处理+海水淡化"的能力。公司在电厂水处理产业链上的优势稳固，处于第一梯队，项目经验丰富，市场占有率领先。基于这一优势，公司在工业水处理领域、海水淡化领域(沿海电厂对海水淡化的需求大)积极拓展，并取得了示范项目。例如，公司承接了华能威海电厂海水淡化项目，采用双膜法(超

　　滤+反渗透)技术，处理能力7200吨/日。公司具备电厂海水淡化项目的实施经验，未来市场拓展潜力大。

　　另一方面，公司积极拓展基于市政的水处理产业链，具备"市政污水处理及中水回用+污泥处置及资源化利用"的项目经验。两个标志性的项目是，2013年下半年中标的登封市旅游新城污水处理厂BOT投资项目和南京市污水处理厂污泥焚(掺)烧处置项目。

　　公司发展思路清晰，业务协同效应明显，而且公司未来具有外延式扩张能力。

　　(三)在手订单充足，业绩增长有保障

　　公司2013年前三季度，新承接合同额4.72亿元，其中火电核电行业2.78亿元、市政行业0.62亿元、其他行业1.32亿元；截止9月底，公司尚未确认收入的在手合同金额合计为8.47亿元，其中火电核电行业5.75亿元、市政行业0.91亿元、其他行业1.81亿元。

　　上述订单统计中不包括，登封市旅游新城污水处理厂BOT投资项目(一期概算投资8000万元)、南京市污水处理厂污泥焚(掺)烧处置项目(概算投资5850万元)、以及此次中标的辽宁徐大堡核电凝结水精处理系统项目(投标金额7980万元).

　　公司在手订单充足，2014-2015年业绩高增长有保障。

　　三、投资建议

　　公司新业务布局展现成效，"基于重工业用户的水处理+基于市政的水处理"的发展思路清晰，业务协同效应明显。我们维持对公司的盈利预测，预计2013-2015年每股收益分别为0.53元、0.68元和0.98元，对应PE为42x、33x和23x。公司盈利模式清晰，在手订单充足，业绩步入加速增长期。公司面向的核电水处理、海水淡化、煤化工水处理、市政水厂污泥资源化利用等细分产业均处于市场需求爆发期，公司业务拓展的市场空间大。而且公司具备外延式扩张能力。我们维持对公司的"推荐"评级。