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　　银江股份:业绩符合预期,2014年高增长可期

　　银江股份 300020

　　研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2014-02-28

　　报告要点

　　事件描述

　　银江股份发布2013年业绩快报,公司2013年实现营业收入17.60亿,同比增长20.50%;实现营业利润1.51亿,同比增长25.35%;实现归属于母公司的净利润1.58亿,同比增长35.43%。

　　事件评论

　　业绩增速符合我们此前判断,智能交通高景气及政府补助增加是主因。公司2013年业绩增长35%,符合我们之前对其的判断,公司净利润增速高于营收增速的主要原因有二:1、智能交通行业的高景气度,目前我国智能交通行业处于一线城市深化应用、二三线城市加速发展的阶段;2、公司2013年政府补助大幅增加。

　　公司2014年业绩高增长可期。我们认为公司2014年业绩高增长是大概率事件,主要逻辑有二:1、银江历经数年全国市场“跑马圈地”后进入业绩兑现期。从2012年下半年开始公司开始从单纯重视订单金额转向订单质与量的并重,主动回避了部分风险较大、利润率较低的招标项目,公司毛利率开始稳步回升。我们认为,未来公司从“重收入”到“抓质量”的转变将进一步提升项目毛利率,银江也在历经数年的“跑马圈地”后进入业绩兑现期;2、亚太安讯2014年扣非后净利润5750万元(承诺业绩)的并表也成为公司利润的重要增长点。

　　未来公司增长的驱动力来自于智能交通行业集中度提升及智慧城市总包项目。中长期而言,极度分散的智能交通行业格局将逐步趋向集中,领先厂商将充分受益。目前银江已完成全国性布局,从区域性公司成为全国性领先厂商,且通过收购亚太安讯正式切入轨道交通领域,进一步丰富公司智能交通产品线,随着公司技术、渠道、产品等竞争力的不断提高,公司进行行业整合的能力将逐渐显现。此外,公司于2013年先后拿下章丘&莱西两个智慧城市总包项目,印证了银江作为智慧城市总包商的实力。我们认为,未来一线城市智慧城市建设总包模式比例或相对较小,但二三线城市的智慧城市建设采用总包模式或将成为主流,这就给银江这样的智慧城市总包商提供了良好的发展机遇。银江未来有望通过这两个项目的经验积累,将该模式复制到其他二三线城市,打开公司长期发展空间。

　　维持“推荐”评级。预计公司2014-2015年EPS分别为1.00元、1.37元,对应PE分别为25倍、18倍,维持“推荐”评级。