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　　博瑞传播:产业转型升级，三大业务齐头并进，内生外延双轮驱动

　　博瑞传播 600880

　　研究机构：中信建投证券 分析师：朱律 撰写日期：2014-02-19

　　2013年年报显示，公司全年主营收入15.18亿元，同比增长12.47%；毛利率48.55%，同比增长1.66个百分点；归母扣非后净利润3.28亿元，同比增长15.35%；稀释EPS0.53元，同比增长15.22%。

　　现金方面，2013年经营现金流入3.11亿元，相比2012年的-0.79亿元大幅改善；非经营现金流入1.93亿元，其中收购支付现金5.17亿元，增发获得现金10.3亿元。账上现金及等价物近10亿元，同比增长102.24%。

　　资产负债方面，13年公司资产合计48.37亿元，负债9.06亿元，资产负债率18.73%，同比微增0.97个百分点，处于行业较低水平。

　　费用率方面，销售费用率4.94%，同比微增0.5个百分点；管理费用率12.38%，同比微增0.2个百分点；财务费用率-0.6%，同上升0.66个百分点。整体来看，费用率远低于营收增长幅度，费用控制得力。

　　盈利预测和评级

　　公司“传统媒体运营服务商、新兴媒体内容提供商、文化产业战略投资者”的发展战略，继续坚持以“重大项目为抓手、以资本运作为主要手段”，重点投入移动互联网，加速实现从传统媒体向移动互联网的战略转型。

　　在确保传统媒体经营业务稳步发展和持续增长的基础上，加快新媒体、新项目的扩张；积极外延并购发展，全面向与自身业务关联的经营形态融合，实现产业延伸。

　　公司在传统媒体业务基础上产业转型升级，传统业务和新媒体业务双轮驱动，积极进入小额贷款等金融业务，创意成都项目收益优质，改善了轻资产公司的资产结构。同时2014年公司在上海自贸区设立全资子公司上海博瑞传播文化发展有限公司，注册资金5000万，或在“引进来”和“走出去”两个方向有所动作。

　　另一方面，公司本届领导班子任期之初(2011年)提出2014年底再造一个博瑞并签署了目标责任书。2011年扣非净利润2.9亿，2012年扣非净利润2.85亿，2013年扣非净利润3.28亿，2014年即使考虑全部并表，全年利润或将超过5亿，但距离三年再造的目标仍有差距，我们预计公司外延发展节奏或会进一步加快。当前公司估值不高，增发价也有一定支撑，具备投资价值，给予买入评级。

　　我们预测2014-2015年EPS分别为0.89和0.98，当前股价对应2014年、2015年市盈率分别为27和24，目标价30元。