草甘膦供应紧张 10大概念股或将爆发

　　诺普信:业绩符合预期,渠道调整渐入佳境

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：凌学良,杨超,余嫄嫄 日期：2014-02-26

　　投资建议

　　公司渠道战略调整渐入佳境,AK网络与CK网络协调发展。未来,随着公司与跨国公司的合作,以及产品的丰富,公司渠道价值有望得到充分体现,收入有望回到高速增长通道。小幅上调13年盈利预测,预计13-15年EPS分别为0.33元、0.54元和0.71元,当前股价对应的PE分别为27倍、16倍和12倍。看好公司战略调整带来的渠道价值提升,维持“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　事件:公司发布业绩快报,2013年实现营收17.12亿元,同比增长7.17%;实现营业利润为1.82亿元,同比增长63.30%;归属于上市公司股东的净利润为1.77亿元,同比增长36.86%;基本每股收益0.33元。

　　业绩符合预期:2013年公司实现营收17.12亿元,同比增长7.17%;归属上市公司股东净利润1.77亿元,同比增长36.86%。从单季度数据看,13年四季度实现营收1.91亿元,同比增长4.95%,归属上市公司股东的净利润为695万元,12年同期为亏损563万元。公司营收增长并不快,净利润的增长主要是由于渠道改善,提升人均绩效,降低费用所致。这验证了我们对公司渠道战略调整提升公司渠道价值的判断。

　　理顺渠道经营思路,提升经营效率:公司曾经一度强推AK渠道,为此招聘了许多销售人员。但是由于AK渠道跟CK渠道的冲突,公司陷入了一定的混乱,收入增长缓慢,费用增长导致盈利能力出现下降。12年以来,公司对渠道战略进行调整,重新强调CK渠道的重要性,并对CK经销商进行充分的支持,由此挽回了部分流失的经销商。目前,公司将AK作为CK的补充,重点在空白区域推进AK渠道,避免与CK的正面冲突。渠道战略上的转变,有效地提升了公司的经营效率和盈利能力。

　　产品战略调整有利于提升渠道价值:公司在10年和11年的时候,销售人员数量处于历史的顶部,但是净利润却出现了同比的下滑。除了AK和CK的冲突外,另一个原因是公司缺乏强有力的产品。以往公司一直局限于自有产品,闭门造车,但是现在,公司从战略的层面上强调特色药、大品种的培育以及代理强势品种。参考国际仿制药企业的发展历程,代理强势产品是仿制药企业收入增长的一大推动力。我们认为公司产品战略上进行调整,引入新产品,与跨国公司合作,渠道价值能够得到充分的体现,同时也能实现收入上的快速增长。

　　风险提示:特色药、大品种开发进展低于预期风险;与MAI等跨国公司合作失利风险。