有色金属行业：铜需求依然疲弱 下行风险犹在

　　核心提示

　　近期铜价出现明显回落，国内较高的库存以及疲弱的终端需求不构成对铜价的支撑，同时国内黑色金属因为融资风险的爆发，短期内加速了铜价的下跌。对于后期的展望，从全球的角度来看，新兴市场经济指数的下行对铜价的负面影响需要关注，同时3月中国经济依然是弱势格局，对铜价的支撑作用较弱。此外，房地产行业的竣工可能在4月之后出现回升，在此之前房地产建筑活动对铜需求的拉动依然偏弱。

　　报告摘要

　　近期铜价出现明显下跌的主要因素：上周五引发的铜价暴跌总体来讲存在一定的事件性冲击，在基本面本来就属疲弱的背景下，国内商品率先暴跌、美元指数上行以及周末公布的一系列经济数据的疲弱，加速了铜价的下行。

　　3月全球投资者的风险偏好可能出现小幅下行：从全球的角度来看，新兴市场经济惊喜指数3月初以来有见顶征兆，对铜价负面影响需关注。此外，新兴市场汇率走势也并未显示强劲基本面复苏预期。

　　3月中国经济数据或小幅反弹，但依然是弱势格局：从海外的高频指标诸如H股指数来看，市场存在3月中国经济反弹的预期，但从2013年下半年开始不断高企的利率水平对经济的负面压力存在滞后显现的可能性，我们预期经济短周期的下行压力并没有消失。

　　房地产建筑活动对铜需求的拉动在5月之前依然偏弱：房地产建筑活动对铜需求的主要拉动集中在竣工环节，2013年年底竣工面积增速出现短暂回升，但根据新开工周期的领先性变化，房地产竣工面积增速的放缓可能还会持续到2014年4月前后，然后才开始回升。

　　2014年上半年资本品生产活动放缓也会拖累铜需求：2013年下半年铜需求加速的背后也有工业品需求的快速增长，机床、电动机等资本品生产增速均在上行周期。但制造业投资增速和工业企业资本形成过程从2013年底开始放缓，对应资本品的生产活动也可能减速。