两会热议核电强国梦 7股暴涨引擎将启动

　　中电环保:工业水处理与市政水处理业务,步入快速增长期

　　中电环保 300172

　　研究机构：银河证券 分析师：邹序元,冯大军 撰写日期：2014-03-13

　　一、事件

　　公司发布2013年年报。2013年公司实现营业收入54050万元,较去年同期增长48%;实现归属于上市公司股东的净利润6907万元,较去年同期增长20%。公司实现每股收益0.53元。

　　二、我们的分析与判断

　　(一)业务拓展初显成效,收入快速增长

　　报告期内,公司实现营业收入较快增长的原因为:火电和核电项目交付进度加快,非电力行业水处理及市政污水处理项目实施增加,同时公司前期拓展的烟气治理项目已开始实施并实现部分销售收入。 公司利润增速低于营业收入增速的主要原因是:新业务处于拓展期,期间费用率增高(销售费用、研发支出等)。公司加大对非电力行业水处理、市政污水处理、污泥处理及烟气治理等新业务领域的市场开拓力度,导致销售费用增长,同时加大对上述新业务领域核心产品与工艺的技术开发力度,导致管理费用较去年同期增长。随着新业务的增长,单位期间费用有望被摊薄,收入与利润实现同比例增长。

　　(二)在手订单充足,业绩增长有保障

　　在市场承接方面,2013年公司新承接合同额7.38亿元,主要承接了中广核阳江核电5、6号机组凝结水、远东仪化石化有限公司除盐水、中盐昆山有限公司污水回用、登封旅游新城污水处理厂BOT、江阴澄西污水处理厂,特别是承接的南京市污泥协同焚烧处置BOO等项目,实现了公司在污泥处置等领域的重大突破。 截止2013年末,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为9.08亿元(注:南京市污泥协同焚烧处置BOO项目因不确认建造收入,未包含在本期新承接和在手合同额内,此项目一期金额0.58亿元)。

　　(三)厚积薄发,工业水处理与市政水处理业务步入快速增长期

　　我们在前期报告中一直强调,公司已经形成“基于重工业用户的水处理产业链”和“基于市政的水处理产业链”,细分业务领域处于快速增长期。具体来看是,核电水处理、化工污水处理、以及市政污水与污泥处理产业链。 1、核电水处理 核电水处理主要包括除盐水、冷凝水处理。核电站的水质要求比热力发电厂的水质要求更高,因此对水处理的要求也更严苛。截止13年末,公司在浙江三门和山东海阳(AP1000技术)及中广核等核电凝结水项目上完成了主体设备交货工作,经受了核电高标准的考验。

　　在能源结构调整,清洁能源占比提升的背景下,国内核电项目正在陆续恢复。公司在核电水处理市场具有非常强的竞争实力,将承核电市场重启的东风。我们认为,近期公司中标辽宁徐大堡核电凝结水精处理系统(中标项目投标报价金额为7980万元)是一个良好的开端,预计后续仍有望继续中标核电水处理项目。

　　2、化工水处理

　　公司积极进行化工水处理的技术、工艺研发,并付诸实践。2013年中标中盐昆山有限公司的污水回用项目。

　　2013年,公司获批承担国家十二五重大水专项《重点流域石化废水资源化与“零排放”关键技术产业化》课题。这一重大专项课题的主要任务是:进一步在石化废水提标及回用处理技术模式研发、废水处理近“零排放”及资源化利用技术集成、石化废水高效除油除浊、脱氮脱盐处理技术集成研发、高性能材料等方向取得重要突破,推进石化废水提标及回用处理技术及关键设备(药剂)的产业化以及相应的成套技术推广机制和联盟建设。

　　公司负责开发以低污染膜组合技术为核心的回用处理集成技术成套体系,单元设备形成产业化;采用关键技术建设示范工程,创建石化行业废水处理及回用关键技术与装备研发和产业化的“政产学研用”一体化产业联盟,创新合作模式,促进高新科技成果产业化。

　　公司为课题责任单位,对课题研究和示范工程建设等各项任务负责;南京大学、华东理工大学、南京工业大学、南京大学盐城环保技术与工程研究院、中国石油化工股份有限公司抚顺石油化工研究院为参加单位,参与相关研究及示范工程的实施;课题起止年限:2013年1月至2015年12月。我们认为这一重大课题研发将为公司远期发展注入新动力。

　　3、市政污水与污泥处理

　　2013年下半年,公司在市政污水处理、污泥处理领域公告了两个标志性的项目,登封市旅游新城污水处理厂BOT 投资项目和南京市污水处理厂污泥焚(掺)烧处置项目。

　　登封污水处理厂BOT 项目标志着公司在市政水处理领域取得了重大进展。登封项目(一期)投资概算约8000 万元,处理能力为2万吨/日的污水处理设施及5万吨/日污水处理的前期配套设施。远期规划设计总规模为5万吨/日。本项目预计2015年进入商业运行并产生运营收入。随着登封项目的实施,公司在市政污水处理领域的招投标、建设、运营管理经验不断丰富,未来在此领域有望加速扩张。

　　南京市污水处理厂污泥焚(掺)烧处置项目则标志着公司在污泥无害化处理领域摸索出创新性的商业模式。项目的商业模式是,由公司与华润热电组成联合体共同参与投标,公司为联合体牵头人。公司以BOO方式投资、建设焚(掺)烧处置设施,并负责运营管理;华润热电将提供处置场地、干化所需水电汽及协同焚(掺)烧等,公司承担相应成本支出。焚(掺)烧处置设施投资合计约5850 万元,收费定价是江心洲污水处理厂、城南污水处理厂含水率约60%的污泥219.2元/吨;含水率约80%的污泥225.5元/吨;城北污水处理厂含水率约80%的污泥258元/吨;桥北污水处理厂含水率约80%的污泥285.8元/吨。

　　我们看好污泥无害化处理市场潜力及公司各业务间的协同效应优势。根据国务院印发的《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》,十二五期间,全国规划建设城镇污泥处置规模518 万吨/年,预计相关投资将达347 亿元。市场空间足够大。

　　公司此次中标的南京项目,在商业模式上形成了“水处理公司+热电公司”联合处置污泥的模式,且在投运方式上采用BOO 方式,易于与政府部门达成契合。我们认为此种商业模式清晰,可盈利,可复制。

　　公司传统业务与污泥处置新业务具有明显的协同效应优势。公司传统业务是火电厂水处理,在全国范围内与众多热电厂保持了良好的合作关系。在上述商业模式中,火电厂是污泥处置中重要的参与方,因此公司在寻觅合作伙伴方面具有天然的优势,传统业务与新业务的协同效应明显。

　　再进一步看,污泥无害化处理是市政水处理的下一个环节(处理污水厂的污泥)。因此,公司在市政水处理领域和污泥无害化处理领域是互补的,业务拓展齐头并进。

　　三、投资建议

　　公司新业务布局展现成效,“基于重工业用户的水处理+基于市政的水处理”的发展思路清晰,业务协同效应明显。我们维持对公司的盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为0.53元、0.68元和0.98元,对应PE为44x、35x和24x。

　　公司盈利模式清晰,在手订单充足,业绩步入加速增长期。公司面向的核电水处理、海水淡化、化工水处理、市政水厂污泥处理等细分产业均处于市场需求爆发期,公司业务拓展的市场空间大。公司目前的资产负债率为28%,具备外延式扩张能力。我们维持对公司的“推荐”评级。